減持往往被市場(chǎng)解讀為利空，但實(shí)際卻并非如此�；乜�2016年，很多股票價(jià)格的上漲都是伴隨著大宗交易。《紅周刊》在采訪中發(fā)現(xiàn)，這些上市公司股東看似“大宗減持”，實(shí)則是尋找接盤機(jī)構(gòu)，待股價(jià)拉升后再由接盤方出貨。這樣不但獲得了不菲收益，而且還起到了避稅的效果。由于大宗交易可以帶來(lái)股價(jià)的上漲，甚至有機(jī)構(gòu)還總結(jié)了其中的投資規(guī)律。但法律人士也指出，大宗交易實(shí)則是“左手倒右手”的游戲，有操縱市場(chǎng)嫌疑，呼吁監(jiān)管部門應(yīng)該好好關(guān)注一下這個(gè)灰色地帶。

大宗交易減持與股價(jià)齊飛

減持往往被市場(chǎng)解讀為利空，但很多股票價(jià)格的上漲都是伴隨著大宗交易減持的，市場(chǎng)中這樣的例子比比皆是。

2016年曾經(jīng)被監(jiān)管層處罰的中毅達(dá)就是如此。

2016年初熔斷造成的“股災(zāi)3.0”中，業(yè)績(jī)平平的中毅達(dá)股價(jià)卻逆勢(shì)翻番。在2016年1月12日至2月19日的21個(gè)交易日內(nèi)，中毅達(dá)股價(jià)從8.25元漲到22.38元，漲幅達(dá)270%。股價(jià)上漲過(guò)程中，伴隨的是幾個(gè)大股東的接連減持。2016年1月18日，其股東之一的西藏錢鋒投資通過(guò)大宗交易減持1000萬(wàn)股，減持價(jià)12.23元，相比當(dāng)天收盤價(jià)折價(jià)6%；1月21和22日，西藏一乙資產(chǎn)兩次通過(guò)大宗交易總共減持中毅達(dá)1550萬(wàn)股，占公司總股本1.45%，相比收盤價(jià)的折價(jià)為6.3%；22日，西藏錢鋒又以14.8元/股的成交價(jià)通過(guò)大宗交易減持1000萬(wàn)股，折價(jià)6.4%。

中毅達(dá)伴隨大宗交易減持帶來(lái)的股價(jià)異動(dòng)引發(fā)了交易所的警覺(jué)。2016年1月23日，上

交所對(duì)中毅達(dá)某大股東大宗減持的買入方賬戶采取盤中暫停交易措施。據(jù)上交所披露的信息，投資者陳某在1月18日通過(guò)大宗交易平臺(tái)買入西藏錢鋒拋售的中毅達(dá)股票，并在1月21日集合競(jìng)價(jià)階段開(kāi)始拋售。9點(diǎn)54分57秒至59分55秒，陳某申報(bào)賣出58筆，成交68.39萬(wàn)股，成交金額912萬(wàn)元，占同時(shí)段該股成交總額的21.66%，將股價(jià)由13.79元打壓至13.03元，嚴(yán)重影響了該股的交易價(jià)格。

一位接近中毅達(dá)的人士向《紅周刊》透露，中毅達(dá)作為2016年初的一只“妖股”，股價(jià)逆勢(shì)暴漲與西藏前鋒和西藏一乙的大宗減持時(shí)間上高度重合，“大宗交易使減持股東直接受益，市場(chǎng)懷疑拉抬股價(jià)以方便出貨不無(wú)道理”。該人士還透露，上交所除了對(duì)異常賬戶采取了盤中暫停交易的措施外，還對(duì)有拉抬股價(jià)嫌疑的機(jī)構(gòu)做過(guò)更深層次的調(diào)查，但結(jié)果未知。

大宗交易減持造成的股價(jià)異動(dòng)，不僅出現(xiàn)在中毅達(dá)這樣的中盤股，大盤藍(lán)籌出現(xiàn)密集大宗交易時(shí)，股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)。2016年中發(fā)生多起大宗交易的民生銀行就是其中一例。2016年7月11日大宗交易減持金額34.6億元，成交價(jià)8.82元/股，相比收盤價(jià)折價(jià)2%。7月14日民生銀行再現(xiàn)一筆40.37億元的大宗交易減持，相比收盤價(jià)折價(jià)3.3%。而從7月11~14日，民生銀行股價(jià)連續(xù)收出4根陽(yáng)線，并在7月19日創(chuàng)出中期高點(diǎn)9.86元/股。據(jù)民生銀行事后披露，兩次大宗交易減持的接盤方均為民生銀行股東泛海控股，賣出方未知。

民生銀行2016年再次出現(xiàn)密集的大宗交易是在11月。其中11月24日一宗大宗交易金額達(dá)47.75億元，成交價(jià)9.55元/股；11月25日大宗交易成交4.75億元；28日大宗交易成交27.76億元。這3宗大宗交易均為溢價(jià)減持，賣家席位顯示“機(jī)構(gòu)專用”，買方為上海和重慶的3家不同營(yíng)業(yè)部。由于上述減持方持有民生銀行股本不超過(guò)5%，民生銀行并未披露減持方信息。

隨后，民生銀行開(kāi)始了一波上漲，并在12月14日創(chuàng)出股價(jià)年內(nèi)高點(diǎn)9.99元。而滬指在11月29日創(chuàng)出短期高點(diǎn)3301點(diǎn)后下跌，截至12月14日收盤，跌幅超過(guò)5%。興業(yè)證券認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)“溢價(jià)+大額成交”的大宗交易時(shí)，意味著接盤方對(duì)后市走勢(shì)的強(qiáng)烈看好，或者上市公司大股東為爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)而溢價(jià)增持。定量分析來(lái)看，“溢價(jià)+大額成交”中“高溢價(jià)”在60個(gè)交易日內(nèi)的絕對(duì)收益和相對(duì)收益分別為12.05%和6.28%，收益率甚至要高于“低估值+高折價(jià)”類型絕對(duì)收益和相對(duì)收益的6.87%和3.28%。  

另外，近期典型的大宗減持與股價(jià)暴漲的另一個(gè)案例是寶色股份。據(jù)公告，寶色股份第一大流通股東山西華鑫海貿(mào)易有限公司于2016年12月27日，通過(guò)大宗交易通道減持300萬(wàn)股，占總股本的1.49%，減持均價(jià)25.02元/股，相比當(dāng)天收盤價(jià)折價(jià)2%。此后幾天內(nèi)，寶色股份股價(jià)走高，并在29日漲停。其大宗交易后的換手率也明顯放大。此外，紅陽(yáng)能源在12月19日發(fā)生一起大宗交易，以10元/股的成交價(jià)成交1300萬(wàn)股，占總股本的1%，比當(dāng)天收盤價(jià)折價(jià)達(dá)4%。第二天，紅陽(yáng)能源低開(kāi)創(chuàng)出近期底部后逐步走高，量能和換手率亦明顯放大。除上述個(gè)股外，揚(yáng)子新材、三諾生物近期也出現(xiàn)了類似的情形。  

大宗交易“左右互倒”存風(fēng)險(xiǎn)

大宗交易是監(jiān)管層為上市公司大小非股東減持而設(shè)立的特殊通道，由于交易時(shí)間為下午3點(diǎn)收盤后半個(gè)小時(shí)，不計(jì)入競(jìng)價(jià)交易時(shí)段股價(jià)走勢(shì)圖，因此不會(huì)沖擊到減持當(dāng)日股價(jià)。此外，也有機(jī)構(gòu)借大宗交易作為低價(jià)吸籌的入口，甚至有的上市公司股東借此與機(jī)構(gòu)展開(kāi)“合作”。一位不愿具名的上市公司人士向《紅周刊》記者表示，“由于大宗交易不會(huì)反映到盤口和分時(shí)上，散戶對(duì)此關(guān)注也低于龍虎榜，出貨的隱蔽性很強(qiáng)”。

一位曾經(jīng)經(jīng)手過(guò)多起大宗交易業(yè)務(wù)的私募人士表示，“減持股東方缺乏操盤技巧，鎖定不了出貨價(jià)格。通常都是由有減持意愿的股東、董監(jiān)高通過(guò)大宗交易平臺(tái)倒給我們，再由我們慢慢地釋放到二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)反應(yīng)也很溫和。而且大股東還可以達(dá)到減持避稅的目的�！睂�(duì)此，本刊在2016年12月17日刊發(fā)的《揭秘大宗交易平臺(tái)中的“坐莊”內(nèi)幕》文章也曾做過(guò)報(bào)道。

甚至有公司研報(bào)也分析指出，“在某些條件下，大宗交易市場(chǎng)的交易信號(hào)非但不是賣出股票的理由，反而是逢低買入的良機(jī)”。國(guó)泰君安的研報(bào)就具體指出了“某些條件”的具體測(cè)算，如在股價(jià)低位時(shí)減持、且大宗減持的折價(jià)率較高，減持后3個(gè)月的收益率大概率高于指數(shù)。據(jù)興業(yè)證券也統(tǒng)計(jì)，“低估值+高折價(jià)”個(gè)股案例在之后60個(gè)交易日內(nèi)，絕對(duì)收益和相對(duì)收益分別為6.87%和3.28%。

上海私募人士袁某對(duì)《紅周刊》表示，上市公司股東看似“大宗減持”、實(shí)則是尋找接盤機(jī)構(gòu)代持以便高位減持且避稅的現(xiàn)象確實(shí)存在。袁某說(shuō)，“我們可以替股東來(lái)代持大宗交易減持的股份，待股價(jià)拉升到合理價(jià)位后由我們出貨。但如果股價(jià)下跌、虧損就得由我們來(lái)承擔(dān)，所以我們通常會(huì)收取20%~30%的保證金”。袁某表示，民營(yíng)上市公司大股東的避稅動(dòng)機(jī)比國(guó)企更強(qiáng)烈，因此不少民企會(huì)出現(xiàn)低價(jià)位減持、實(shí)則“左手倒右手”的事情。

不過(guò)，長(zhǎng)期關(guān)注證券市場(chǎng)的明倫律師事務(wù)所的王智斌律師表達(dá)了對(duì)這種做法的擔(dān)心�！敖璐笞诮灰讈�(lái)左右對(duì)倒，即股票所有權(quán)實(shí)質(zhì)上沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移，暗地里由其他機(jī)構(gòu)代持股權(quán)。這就會(huì)給市場(chǎng)傳達(dá)錯(cuò)誤的信號(hào)，可能會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生沖擊，方便機(jī)構(gòu)做空或者低價(jià)吸收籌碼，有操縱市場(chǎng)的嫌疑。作為監(jiān)管部門，應(yīng)該好好關(guān)注一下大宗減持這個(gè)灰色地帶。”