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楊國英:中石油借殼切勿忽視治理結(jié)構(gòu)

2016-8-24 10:35| 發(fā)布者: 解剛| 查看: 546| 評(píng)論: 0|來自: 新京報(bào)

股權(quán)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是治理結(jié)構(gòu)的決定性因素,故而,上市公司定向增發(fā)彌補(bǔ)資產(chǎn)差額,在對(duì)特定投資者的選擇上,有必要精挑細(xì)選。

中石油正在加速資產(chǎn)重組步伐,繼8月15日明確與寶鋼股份進(jìn)行交叉持股后,僅時(shí)隔一周,8月22日深夜,*ST濟(jì)柴正式發(fā)布公告稱,“擬以重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買中石油集團(tuán)持有的中油資本100%股權(quán)并募集配套資金,募集配套資金總額不超過200億元!

在巨無霸式的央企中,中石油此番資產(chǎn)重組堪稱絕妙,起碼從形式上看,可以起到“一石三鳥”之效。

首先,可救*ST濟(jì)柴于水火之中。*ST濟(jì)柴作為中石油旗下上市公司,近兩年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重,2014年和2015年分別虧損1.15億元和0.76億元,今年一季度更是虧損高達(dá)近0.4億元,按照《證券法》“連續(xù)虧損三年,可以對(duì)其實(shí)施停牌,做出是否暫停上市決定”,*ST濟(jì)柴距離退市僅剩一步之遙,此時(shí)中石油將旗下金融資產(chǎn)注入,可以確保*ST濟(jì)柴無退市之憂。

其次,資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性。盤點(diǎn)此次中石油擬注入的金融資產(chǎn),其業(yè)務(wù)幾乎涵蓋全金融領(lǐng)域,包括銀行、信托、金融租賃、保險(xiǎn)(以及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì))、基金、信用增進(jìn)等,這在金融牌照尚存一定壟斷下,上述金融資產(chǎn)均堪稱“香餑餑”。而這些金融資產(chǎn)在證券化(借殼*ST濟(jì)柴)之后,保守估計(jì)起碼可以帶來10倍以上的溢價(jià)(PE值),從而大幅增加中石油金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

還有,為主業(yè)整體上市做熱身。在本世紀(jì)初央企基本實(shí)現(xiàn)“主輔分離”后,自2008年起,國資委就一直在強(qiáng)調(diào)“央企整體上市”,但是,事實(shí)層面的表現(xiàn)卻是進(jìn)度緩慢。而對(duì)此造成阻礙的卻是,類似于中石油這樣的巨無霸式央企,盡管其實(shí)體產(chǎn)業(yè)布局相對(duì)清晰,可是金融布局卻盤根錯(cuò)節(jié)。不僅中石油,包括中石化、國家電網(wǎng)等均是如此。故而,在此次中石油將金融資產(chǎn)全面注入*ST濟(jì)柴之后,對(duì)未來中石油的主業(yè)整體上市,絕對(duì)可以起到熱身之效。

毫無疑問,在巨無霸式的央企中,當(dāng)前中石油的資產(chǎn)重組力度大,手法也堪稱高明,應(yīng)該說,在新一輪國企深化改革已然全速推進(jìn)下,中石油確實(shí)具有一定的示范意義。

但是,有一點(diǎn)我們有必要牢記,任何形式的央企重組、乃至央企整體上市,其根本目的是完善治理結(jié)構(gòu),而非其他。之于中石油金融資產(chǎn)借殼*ST濟(jì)柴而言,我們有必要提醒,在形式上取得“一石三鳥”之效的同時(shí),面對(duì)未來金融業(yè)務(wù)屬性明顯的*ST濟(jì)柴,其董事、外部董事的選聘、高管團(tuán)隊(duì)的組建、業(yè)務(wù)流程的調(diào)整以及風(fēng)控流程的強(qiáng)化,均極有必要仔細(xì)斟酌、逐一落實(shí)。

當(dāng)然,股權(quán)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是治理結(jié)構(gòu)的決定性因素,故而,上市公司定向增發(fā)彌補(bǔ)資產(chǎn)差額(中石油置入資產(chǎn)與*ST濟(jì)柴置出資產(chǎn)之差額),在對(duì)特定投資者的選擇上,有必要精挑細(xì)選。比如,在行業(yè)分類上,有必要優(yōu)先選擇金融類企業(yè)、而非實(shí)體類企業(yè),在資本屬性分類上,有必要優(yōu)先選擇社會(huì)資本(尤其是民營(yíng)資本),在最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)上,中油資本宜為相對(duì)控股、而不宜為絕對(duì)控股。只有如此,對(duì)于資產(chǎn)重組后的*ST濟(jì)柴,方能構(gòu)建起更好的股權(quán)結(jié)構(gòu),也才能為治理結(jié)構(gòu)的完善提供更好的制度性土壤。

□楊國英(中國金融智庫研究員)


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