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“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”周年記:“和”的結(jié)局?

2016-7-29 15:29| 發(fā)布者: 解剛| 查看: 605| 評(píng)論: 0|來(lái)自: 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

  中國(guó)資本市場(chǎng)堪比商戰(zhàn)大戲的“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”上演已整整一年。

  2015年7月11日,萬(wàn)科首次公告指出,寶能系的前海人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)買入萬(wàn)科A股5.53億股股份,持股占比首達(dá)5.00%。而這也正是“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的開端。但在一年后的今天看來(lái),彼時(shí)的我們都只猜中了開頭卻沒(méi)能猜中結(jié)尾,萬(wàn)科A股股價(jià)也早已經(jīng)歷了從14.48元漲至24.43元,再回調(diào)至目前的17.92元,價(jià)格變化幅度總和超過(guò)17元。

  “萬(wàn)寶之爭(zhēng)”到“萬(wàn)寶華之爭(zhēng)”

  2016年6月17日,在萬(wàn)科董事會(huì)結(jié)束之前,恐怕人們想到了或因新進(jìn)大股東寶能的阻攔,重組方案不會(huì)輕易被通過(guò),但沒(méi)有人想到這一次敵對(duì)者不再是寶能,而是此前長(zhǎng)期和萬(wàn)科保持同一戰(zhàn)線的華潤(rùn)。

  當(dāng)日晚間近0時(shí),萬(wàn)科發(fā)布公告稱,已于當(dāng)日召開董事會(huì)審議并通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)案,萬(wàn)科將以A股增發(fā)方式注入地鐵集團(tuán)持有的深圳地鐵前海國(guó)際發(fā)展有限公司100%的股權(quán),標(biāo)的預(yù)估值456.13億元。

  隨后,華潤(rùn)發(fā)文稱,其質(zhì)疑重組決議已獲通過(guò)的合法性,并對(duì)萬(wàn)科沒(méi)有事前認(rèn)真考慮董事意見就發(fā)布議案已獲通過(guò)的公告表示強(qiáng)烈不滿。據(jù)了解,對(duì)于預(yù)案,當(dāng)日參與的11名董事中,除獨(dú)立董事美國(guó)黑石集團(tuán)大中華區(qū)主席張利平表示回避外,來(lái)自華潤(rùn)的3位董事全部投了反對(duì)票,明確了華潤(rùn)方的態(tài)度。

  至此,萬(wàn)科新進(jìn)大股東寶能仍未發(fā)聲。而到了6月26日,萬(wàn)科發(fā)布公告稱,萬(wàn)科收到公司股東寶能系(鉅盛華和前海人壽)向公司發(fā)出的“關(guān)于提請(qǐng)董事會(huì)召開第二次臨時(shí)股東大會(huì)的通知”,而股東大會(huì)內(nèi)容則為罷免包括王石、郁亮在內(nèi)的10名董事。

  此后,事件連續(xù)升級(jí),萬(wàn)科A股復(fù)牌當(dāng)天,萬(wàn)科最大自然人股東劉元生在長(zhǎng)久沉默后終于發(fā)聲,稱已向7部委發(fā)舉報(bào)信,其內(nèi)容為質(zhì)疑華潤(rùn)與寶能之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。同時(shí)萬(wàn)科工會(huì)針對(duì)寶能提起訴訟,指其持股達(dá)到5%后未及時(shí)披露,違規(guī)繼續(xù)增持,請(qǐng)求法院禁止寶能對(duì)其違法持有的股份行使相關(guān)股東權(quán)利。

  近日,萬(wàn)科方面再以公司的名義向有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與交易所舉報(bào)寶能,指鉅盛華及其控制的相關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃存在四大問(wèn)題,即違反上市公司信息披露規(guī)定、違反資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)、將表決權(quán)讓與寶能缺乏合法依據(jù)、涉嫌損害中小股東利益,請(qǐng)求上述機(jī)構(gòu)對(duì)上述違法違規(guī)行為進(jìn)行查處。

  而此刻的寶能也未閑著。萬(wàn)科A股復(fù)盤第二日尾盤,寶能系在跌停價(jià)以14.9億元,成功撬動(dòng)21億元的跟風(fēng)游資,雖然沒(méi)能打開跌停,但給了投資者信號(hào)。因此復(fù)盤第三日,連續(xù)兩日一字跌停的萬(wàn)科A股自開盤起便出現(xiàn)了驚人的成交。自集合競(jìng)價(jià)階段,萬(wàn)科A股即迎來(lái)逾25億元資金抄底,正式開盤2分鐘后便迅速翻紅,此后反復(fù)震蕩。截至收盤,萬(wàn)科A股股價(jià)強(qiáng)勢(shì)翻紅,收?qǐng)?bào)19.80元,微漲0.05%,換手率達(dá)10.60%,振幅8.49%,全天成交額201.06億元,創(chuàng)下萬(wàn)科A股上市25年來(lái)的單日成交金額新高。

  寶能便是當(dāng)天收購(gòu)大軍中的一員,鉅盛華通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)增持萬(wàn)科A股股份7839.23萬(wàn)股,占萬(wàn)科總股份的0.710%。而這一舉動(dòng),更是讓寶能的持股比例觸碰25%舉牌紅線。

  寶能的金錢游戲

  一個(gè)在2014年凈利潤(rùn)不過(guò)3億元的公司,如何以400億元的資金,撬動(dòng)了市值已高達(dá)2699億元的萬(wàn)科?

  據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者統(tǒng)計(jì),截至目前,寶能系前后16次舉牌所獲得的25%股份,其代價(jià)是超過(guò)400億元的資金。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,2015年7月10日,寶能系旗下前海人壽首次以15.47元均價(jià)加倉(cāng)萬(wàn)科,取得1.22億股,耗資18.95億元,持股占比首達(dá)5%。隨后,7月22日,前海人壽再次加倉(cāng)。7月24日,寶能系旗下鉅盛華繼前海之后開啟舉牌之旅:以15.61元均價(jià)加倉(cāng)2.75億股,耗資42.99億元,單方持股比例達(dá)5%。寶能系持股第一階段暫時(shí)結(jié)束,耗資約80億元。

  2015年8月25日,鉅盛華明確宣布將與前海人壽達(dá)成一致行動(dòng)人,開啟第二階段舉牌。寶能系自24日起以13.21元、13.16元、12.87元均價(jià)分別連續(xù)3天購(gòu)入2.2億股、1.94億股、1.15億股,耗資達(dá)69.49億元,持股占比14%。

  在沉寂3個(gè)月后,2015年12月,寶能第三次開啟瘋狂舉牌之路。12月1日到4日,寶能以15.58元、17.84元、18.59元增持5.48億股,持股比例上升至20.01%,耗資96億元,首度坐穩(wěn)第一大股東之位。這也意味著,加上萬(wàn)科A股復(fù)盤后的舉牌,寶能系在一年內(nèi),僅舉牌萬(wàn)科耗資便超過(guò)350億元,同時(shí)因股價(jià)下跌,寶能再度追加保證金,其動(dòng)用的資金已近400億元。

  萬(wàn)科發(fā)布的一份公告顯示,寶能資金來(lái)源涉及9個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃,杠桿率高達(dá)4.19倍。同時(shí),截至2016年7月12日,寶能已將全部持股進(jìn)行質(zhì)押。值得注意的是,對(duì)于寶能來(lái)說(shuō),萬(wàn)科股價(jià)已全部低于其增持的9個(gè)資管計(jì)劃最高成本價(jià),個(gè)別虧損最嚴(yán)重的,凈值已經(jīng)逼近其0.8的平倉(cāng)線。

  按萬(wàn)科公告所述,9個(gè)資管計(jì)劃利率區(qū)間為6.5%至7.2%,寶能購(gòu)入萬(wàn)科A股股票的均價(jià)為18.89元/股,持倉(cāng)成本約為19.83元。而截至7月28日,9個(gè)高杠桿的資管計(jì)劃已有6個(gè)出現(xiàn)浮虧,一個(gè)接近平倉(cāng)線。

  萬(wàn)科認(rèn)為,寶能系每增持一筆萬(wàn)科股票,9個(gè)資管計(jì)劃持有的萬(wàn)科A股均需相應(yīng)延長(zhǎng)鎖定12個(gè)月。9個(gè)資管計(jì)劃可能會(huì)面臨到期后,萬(wàn)科股票仍處于鎖定期,無(wú)法出售變現(xiàn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。此外,鑒于股權(quán)之爭(zhēng),多家投行已下調(diào)萬(wàn)科A股的目標(biāo)價(jià)。如果萬(wàn)科A股股價(jià)達(dá)到各個(gè)資管計(jì)劃的預(yù)警線和平倉(cāng)線,在萬(wàn)科A股處于鎖定無(wú)法出售的情況下,資產(chǎn)管理人難以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制減倉(cāng)、平倉(cāng)止損,優(yōu)先級(jí)理財(cái)資金份額持有人將蒙受重大風(fēng)險(xiǎn)。

  萬(wàn)寶各退一步 華潤(rùn)笑到最后?

  近日,有媒體報(bào)道,萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石已于7月27日獨(dú)自拜訪了華潤(rùn)集團(tuán)總部,但此次行程主要內(nèi)容與結(jié)果還并不清楚。對(duì)此,有業(yè)內(nèi)人士指出,在監(jiān)管層的介入下,萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)或現(xiàn)“和”的契機(jī)。在此背景下,萬(wàn)科A、H股7月28日均上揚(yáng),萬(wàn)科H股大漲11.53%,報(bào)17.80港元;萬(wàn)科A股漲2.87%,報(bào)17.92元。

  中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)王文表示,以證監(jiān)會(huì)談話為時(shí)間界線,萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)已進(jìn)入下半場(chǎng)。但無(wú)論故事怎樣演繹,結(jié)局是不會(huì)有最后的贏家。

  王文認(rèn)為,最終或由深圳市政府出面收拾殘局,因?yàn)槿f(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)最終的解決,需要一個(gè)能夠掌控全局、有力度的調(diào)解人或利益平衡人,否則僵局難解。利益各方持續(xù)纏斗,是監(jiān)管層和市場(chǎng)不愿看到的。

  對(duì)于寶能,王文認(rèn)為,可能發(fā)生的情況是,監(jiān)管層認(rèn)定其9個(gè)資管計(jì)劃全部或部分存在違法違規(guī),最后剝奪9個(gè)資管計(jì)劃全部或部分一致行動(dòng)人資格。但資管計(jì)劃如何退出,將考驗(yàn)各方的智慧。此外,極有可能的另一個(gè)方案是,在監(jiān)管層得出調(diào)查結(jié)論之前,在深圳市政府的強(qiáng)力協(xié)調(diào)或主導(dǎo)下,寶能與各方達(dá)成協(xié)議,主動(dòng)退出部分股份。

  對(duì)于王石,王文說(shuō),可以肯定的是,王石及萬(wàn)科管理層不會(huì)被清洗或被迫進(jìn)行調(diào)整,但如果相關(guān)各方能夠達(dá)成一個(gè)比較滿意的協(xié)議,比如寶能退出第一大股東位置、深圳地鐵入股萬(wàn)科,王石擇時(shí)主動(dòng)退位將是一個(gè)非?赡艿倪x項(xiàng)。

  “萬(wàn)科很可能通過(guò)華潤(rùn)于中間調(diào)解牽線,最終雙方各退一步,與寶能合作,王石也不用離開!辟Y深地產(chǎn)專家薛建雄指出。

  對(duì)于華潤(rùn),上海思治管理咨詢有限公司首席合伙人潘躍新表示,此前華潤(rùn)的做法,或是有多種原因致使華潤(rùn)沒(méi)有啟動(dòng)阻止程序。一是華潤(rùn)領(lǐng)導(dǎo)層剛剛更換,二是寶能意圖不清,三是審批程序復(fù)雜,因此,華潤(rùn)不去阻止寶能收購(gòu)?fù)耆侠砗戏,華潤(rùn)的表態(tài)也一直中規(guī)中矩,謹(jǐn)言慎行。但從現(xiàn)階段來(lái)看,華潤(rùn)的表態(tài)則透露,雖然時(shí)間不確定,但結(jié)局中的華潤(rùn)將再度回歸第一大股東。

  的確,有業(yè)內(nèi)人士表示,華潤(rùn)或選擇收購(gòu)此前國(guó)家隊(duì)匯金持有的所有萬(wàn)科股份,那么華潤(rùn)在15.24%的基礎(chǔ)上,加上匯金的11.91%,華潤(rùn)持股占比將達(dá)27.15%,重回第一大股東。

  綜上所述,萬(wàn)科股權(quán)戰(zhàn)的結(jié)局或是,萬(wàn)科寶能各退一步,寶能服軟甘做財(cái)務(wù)投資者,王石走與不走,萬(wàn)科都會(huì)部分妥協(xié),同時(shí)華潤(rùn)重回第一大股東。

  經(jīng)歷了一年的你來(lái)我往,萬(wàn)科事件早已注定將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的典型案例,無(wú)疑會(huì)起到促進(jìn)中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善的作用。王文表示,不管結(jié)局怎樣,但萬(wàn)科一事告訴我們一股獨(dú)大在治理結(jié)構(gòu)上不是一個(gè)好的安排。因?yàn)榇蠊蓶|的控制欲是難以抑制的,很容易在投資企業(yè)時(shí)復(fù)制母公司的文化和習(xí)慣,也很容易產(chǎn)生不規(guī)則的關(guān)聯(lián)交易,甚至風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移。對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和戰(zhàn)略布局來(lái)說(shuō),一股獨(dú)大弊大于利。在股權(quán)分散的治理結(jié)構(gòu)下,優(yōu)秀的管理層能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定引導(dǎo)企業(yè),但在管理層潰爛的極端情況下,眾多股東聯(lián)手更換管理層的通道仍然是暢通的。


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