近期，德國央行以平均收益率-0.05%的水平，拍賣了規(guī)模為40.38億歐元的票面利率為零的10年期國債。這是歐元區(qū)成員國歷史上10年期國債拍賣首次出現(xiàn)負(fù)利率。但更值得關(guān)注的是，在德國之前，已有多個國家的10年期國債利率降為負(fù)值，包括日本、瑞士、荷蘭和丹麥。另外，美國、英國和澳大利亞10年期國債收益率也創(chuàng)下歷史新低。

　　對債券發(fā)行國而言，不用支付利息就能獲得資金注入還“有的賺”肯定是再劃算不過了，可是全球范圍內(nèi)，多國國債收益率同時創(chuàng)下歷史新低并進(jìn)入負(fù)值空間卻不得不令人警惕并心生疑問：讓投資者“賠錢”的國債為何還能獲得追捧？這種逆常規(guī)操作的背后又是否蘊(yùn)藏著風(fēng)險？

　　寬松環(huán)境＋避險情緒

　　當(dāng)前資金不惜“賠錢”也要蜂擁認(rèn)購國債的心思很好理解，商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲部副主任姚鈴直言：“寬松環(huán)境提供了大量流動性，避險情緒主導(dǎo)資金涌向債市，對宏觀經(jīng)濟(jì)的失望決定市場不惜選擇負(fù)利率持有國債。”

　　需要明確的是，當(dāng)前涌入國債市場的資金來源有兩個渠道，一是銀行業(yè)；二是市場金融機(jī)構(gòu)。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，歐洲巴塞爾協(xié)議規(guī)定，歐洲銀行在資產(chǎn)負(fù)債表上必須持有一定比例的國債。所以，不管收益率多低，都至少有銀行購買一部分國債。而以下重點討論市場資金對國債的青睞。

　　姚鈴說，歐洲、日本的量化寬松政策，疊加其他經(jīng)濟(jì)體的低利率環(huán)境，為全球市場提供了大量的流動性，然而缺乏亮點的實體經(jīng)濟(jì)卻遲遲未能展現(xiàn)增長的窗口，任由大量流動性在資本市場橫沖直撞。近期，全球市場風(fēng)險加大，美聯(lián)儲再三推遲加息和英國“脫歐”公投事件等給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更多不確定性，波動較低、收益較穩(wěn)定、具有避險作用的國債市場由此受到追捧。

　　姚鈴的分析也可以在市場資金對國債的選擇上得到驗證。受到投資者低利率甚至負(fù)利率追捧的國債種類多為安全性高的美國國債、德國國債、瑞士國債等。

　　至于市場資金為何情愿負(fù)利率持有國債？姚鈴表示，說明市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心已降至歷史最低，預(yù)判資本不斷縮水將成為常態(tài)，于是不再追求收益，而是執(zhí)著于手上資本的保值，哪怕購買國債暫時“虧一些”，也好過后期隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮周期，手上資本大幅縮水要劃算得多。

　　負(fù)利率的黑洞

　　然而，國債投資者的知足心態(tài)放在殘酷的金融市場卻并不適用。投資者對負(fù)利率國債的追捧正將債市推入一個收益惡循環(huán)，用摩根大通資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理拉因席德的話說，就是“投資者越是追求收益率，債券收益率越是下降。這是種自我實現(xiàn)。”華爾街日報(博客,微博)將其稱為“負(fù)利率黑洞”。

　　華爾街日報擔(dān)心，目前大量的資本涌入債市，如果后期利率很快回升，或者債券質(zhì)量下滑，將會導(dǎo)致投資低收益率投資組合的投資者大量虧損，進(jìn)而對全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

　　據(jù)美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)，目前全球負(fù)收益率國債規(guī)模達(dá)到13萬億美元，而在英國“脫歐”公投前僅11萬億美元，2014年年中幾乎還沒有負(fù)收益率債券。

　　高盛說，保守估計下，100個基點的利率沖擊等同于1萬億美元市值損失，若以整個債券市場40萬億規(guī)模來測算，100個基點的沖擊等同于2.4萬億美元的市值虧損。利率每上升/下降100個基點，受影響最大的是30年期美國國債。100個基點的加息幅度將導(dǎo)致30年期美債價格下跌19.2%。

　　可惜當(dāng)前幾乎沒有人擔(dān)心這種風(fēng)險，還對低收益甚至負(fù)利率的國債申購趨之若鶩。匯豐全球資產(chǎn)管理高收益?zhèn)�券投資組合經(jīng)理里奇劉表示，他的亞洲客戶首次愿意把最高評級的垃圾債納入投資組合中，今天的收益追求可能為明天的問題埋下風(fēng)險。