"行業(yè)里有漏洞，票據(jù)的資金挪用不少，但是做這行當(dāng)?shù)娜硕贾�道這錢是不能亂用，干這行的人一般都有點(diǎn)身家，他不會(huì)亂搞，如果把錢融出來，只是做票據(jù)和理財(cái)，流動(dòng)性強(qiáng)，不會(huì)出問題。當(dāng)政策收緊銀行不讓做，大不了還掉這筆票據(jù)弄出來的錢。但是如果挪用去做股市等風(fēng)險(xiǎn)高

　　在股市跌跌不休的同時(shí)，票據(jù)亂象的持續(xù)曝光，并牽涉股市，這讓投資者憂慮更甚。

　　近期票據(jù)案件揭開了票據(jù)亂象的一角，而1月28日彭博新聞社又曝出：中信銀行蘭州分行去年發(fā)生9億-10億元騙取票據(jù)承兌案，該案去年第四季度因股市下跌而暴露出來。

　　票據(jù)融資熱潮始于2014年4季度，當(dāng)時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)余額暴增，從2012-2014年2-2.5萬億猛增至2015年3季度的4.3萬億。

　　而不合常理的是：作為貿(mào)易雙方支付工具的票據(jù)余額暴增時(shí)，卻正是國內(nèi)外貿(mào)易趨冷時(shí)。

　　那么，大量票據(jù)的錢是不是流向了股市？中信建投的銀行業(yè)分析師楊榮的研究認(rèn)為，票據(jù)貼現(xiàn)余額與上證指數(shù)有強(qiáng)烈的正相關(guān)性，并認(rèn)為"票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)入股市估計(jì)并非個(gè)案"。

　　票據(jù)案引發(fā)嚴(yán)查非法資金，有擔(dān)憂認(rèn)為票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理會(huì)造成大量資金流出股市。媒體報(bào)道指，目前各家銀行的紙票業(yè)務(wù)均已暫停，電票業(yè)務(wù)仍少量在做。事實(shí)上，暫停相關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)一定程度上收緊流動(dòng)性，以珠三角6個(gè)月票據(jù)的直貼利率為例，1月4日-28日之間票據(jù)直貼利率上漲幅度達(dá)131BP。

　　隨著票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理趨嚴(yán)，收緊的流動(dòng)性是否會(huì)引發(fā)股市進(jìn)一步暴跌？

　　票據(jù)貼現(xiàn)流向股市不多

　　票據(jù)亂象要從近年興起的"神奇"的票據(jù)功能說起。銀行承兌匯票，這原本是一種解決貿(mào)易雙方信任問題的支付工具（帶融資功能），最后卻成了中小企業(yè)的純?nèi)谫Y工具。

　　東方證券銀行分析師王劍用例子解釋了票據(jù)市場(chǎng)動(dòng)作過程：

　　A公司向B公司購貨，約定價(jià)款100萬元，但暫時(shí)沒錢，想賒賬。B公司可以接收賒賬，但不確定A公司未來會(huì)不會(huì)如約付錢。因此，A公司就向銀行申請(qǐng)開立銀行承兌匯票，然后把這張票據(jù)交給B公司。這張票據(jù)的意思是：到期后（比如6個(gè)月后）銀行見票即付100萬元。

　　B公司收到票據(jù)后，可以到期后到銀行兌付。但如果還沒到期（比如還剩3個(gè)月），要用資金了，則可把這票據(jù)"賣"給另一家銀行，提前拿到資金，這就是票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于這家貼現(xiàn)銀行，則相當(dāng)于放出一筆"貸款"，這筆貸款是以票據(jù)為抵押的。待到票據(jù)到期后，貼現(xiàn)銀行去開票銀行兌付100萬元。

　　以上都是正常業(yè)務(wù)。后來，這一業(yè)務(wù)慢慢變味。

　　變味的關(guān)鍵在貼現(xiàn)。企業(yè)拿到票據(jù)，可以找別的銀行貼現(xiàn)成資金。

　　按規(guī)定，開票據(jù)要有真實(shí)貿(mào)易。"提交給銀行的資料都有貿(mào)易背景，只不過大部分是不真實(shí)的，融資票大概占到70%-80%，這個(gè)市場(chǎng)都知道這個(gè)問題。"一位熟悉票據(jù)的銀行業(yè)人士莊明（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　那么，怎么把錢套出來呢？

　　莊明介紹："很簡(jiǎn)單，隨便找個(gè)企業(yè)開個(gè)商票，再找個(gè)直貼行，直貼行可能是某大行的代理行，然后通過該大行背書轉(zhuǎn)走票據(jù)，把錢套出來。"

　　而套出來的錢又投向哪里？

　　"流向股市的不會(huì)多。"莊明表示，"行業(yè)里有漏洞，票據(jù)的資金挪用不少，但是做這行當(dāng)?shù)娜硕贾�道這錢是不能亂用，干這行的人一般都有點(diǎn)身家，他不會(huì)亂搞，如果把錢融出來，只是做票據(jù)和理財(cái)，流動(dòng)性強(qiáng)，不會(huì)出問題。當(dāng)政策收緊銀行不讓做，大不了還掉這筆票據(jù)弄出來的錢。但是如果挪用去做股市等風(fēng)險(xiǎn)高的投資，一旦還不起，就會(huì)出現(xiàn)窟窿。"

　　事實(shí)上，在監(jiān)管上，票據(jù)的不真實(shí)貿(mào)易漏洞難堵，因?yàn)槿谫Y方平倉資金不出問題的情況下，核查難度較大。

　　"票據(jù)出來的錢好些是投到票據(jù)或理財(cái)去了。比如，他們?cè)阢y行買理財(cái)產(chǎn)品，再通過質(zhì)押、開銀票、套現(xiàn)等來賺差價(jià)，年回報(bào)有10%-20%，票據(jù)的價(jià)格才2%-3%，有很大的利潤(rùn)空間，而且沒風(fēng)險(xiǎn)。"莊明說。"這種方式理財(cái)?shù)氖找婧芨�，又基本沒有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然股票誘惑太大了時(shí)，也不排除有人挪去炒股票，這些是‘無畏’的人。"

　　莊明認(rèn)為不需擔(dān)心票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的同類案件大量爆發(fā)對(duì)股市的影響，"這是個(gè)案，這個(gè)事件中，專業(yè)的票販子跟銀行合作才能做得到，這類型的資金進(jìn)入股市不會(huì)超過幾百億，估計(jì)有幾百億都多了。"

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇(微博)也告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，農(nóng)行票據(jù)違規(guī)事件問題出在票據(jù)保管環(huán)節(jié)，屬于操作風(fēng)險(xiǎn)，不具有普遍性，對(duì)股市影響不大。

　　整頓清理短期或影響流動(dòng)性

　　但銀行票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件以另一種形式影響市場(chǎng)。那就是監(jiān)管開始日益趨嚴(yán)。

　　事實(shí)上，目前票據(jù)的流轉(zhuǎn)很多操作不合規(guī)，目前大行已開始排查票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，暫停相關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)。這使得相關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)一定程度上收緊流動(dòng)性，萬德數(shù)據(jù)顯示，珠三角6個(gè)月票據(jù)的直貼利率（月息）1月4日時(shí)為2.55‰，在1月28日達(dá)到3.65‰，經(jīng)計(jì)算上漲幅度為131BP[計(jì)算方式為（3.65‰-2.55‰）×12×10]，票據(jù)利率的上漲短期對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

　　2015年12月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)203號(hào)文，對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出提示，對(duì)通過票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)手段消減資本占用、掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新"票據(jù)代理"規(guī)避監(jiān)管等7種典型問題進(jìn)行了提示，強(qiáng)調(diào)將"低風(fēng)險(xiǎn)"業(yè)務(wù)全口徑納入統(tǒng)一授信范圍，禁止辦理無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)。

　　"監(jiān)管部門去年就開始堵了。票據(jù)這個(gè)市場(chǎng)近年形成的游戲規(guī)則有人為漏洞。"莊明表示。"直貼行第一手背書很關(guān)鍵，沒人給他背書就轉(zhuǎn)不出來了。直貼行從哪來？票據(jù)里存在代理行，這些代理行把賬戶開到大行去做，代理行出現(xiàn)人為失控，人民銀行去年在查這個(gè)問題，只要杜絕代理行的漏洞，就不存在后面的問題了。"

　　莊明表示，當(dāng)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范清理整頓時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)違規(guī)使用的資金銜接不上了，"以前還有漏洞可以銜上，現(xiàn)在銜不上了�？赡軙�(huì)曝出一些票據(jù)案"。但由于票據(jù)兌付不會(huì)集中到期，期限錯(cuò)開，所以票據(jù)案不會(huì)集中爆發(fā)。

　　廣發(fā)證券資深銀行分析師沐華接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，此類案件發(fā)生的一個(gè)重要原因是票據(jù)業(yè)務(wù)電子化程度低，仍存在手工交驗(yàn)環(huán)節(jié)，有空可鉆，接下來的監(jiān)管會(huì)加快推進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)電子化，加強(qiáng)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的流程監(jiān)控。

　　沐華認(rèn)為，由于票據(jù)貼現(xiàn)計(jì)入貸款額度，帶有放杠桿效應(yīng)，監(jiān)管排查規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)可能引起相應(yīng)資金收縮，對(duì)資金面和股市料將形成壓力。

　　楊榮在研報(bào)中也表示，事發(fā)后監(jiān)管更趨嚴(yán)厲，金融系統(tǒng)會(huì)大力清查，尤其涉及股市資金。預(yù)計(jì)銀行業(yè)馬上會(huì)啟動(dòng)票據(jù)業(yè)務(wù)全面自查。銀行自查需一段時(shí)間，其間金額較大的黑天鵝案件或逐漸暴露，銀行利潤(rùn)也可能受到影響。

　　楊榮預(yù)計(jì)，"相關(guān)違規(guī)資金猶如驚弓之鳥，為及早平倉脫身或提前賣出相關(guān)資產(chǎn)（由于票據(jù)融資期限較短，投資資產(chǎn)流動(dòng)性通常較強(qiáng)）。股市、債市可能因此面臨短期資金外流。"

　　不過，銀行票據(jù)只有6個(gè)月期限，倒推回去，只有去年7月以后的資金才可能留在股市，而當(dāng)時(shí)股市已出現(xiàn)大幅下跌，票據(jù)資金挪入股市的吸引力不足。而媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)也顯示，票據(jù)融資2015年下半年增長(zhǎng)11%（注：全年為73%），未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降了1.09萬億元，去年7月份之后票據(jù)融資下降明顯，說明票據(jù)資金進(jìn)入股市的資金也不會(huì)太多。