交易數(shù)據(jù)顯示，12月31日至1月15日，滬深兩融余額已從1.19萬(wàn)億縮水至0.99萬(wàn)億，連續(xù)11個(gè)交易日縮水規(guī)模達(dá)2000億。

　　A股的震蕩行情正在與融資盤(pán)的變化發(fā)生新的化學(xué)反應(yīng)。

　　在市場(chǎng)下行壓力之下，滬深兩融規(guī)模已進(jìn)一步縮水至1萬(wàn)億規(guī)模之下，而估值的連續(xù)走低，正在讓業(yè)內(nèi)對(duì)兩融債權(quán)及其他相關(guān)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、ABS等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注有加。

　　另一方面，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，在股指連續(xù)走低的背景下，部分銀行開(kāi)始降低對(duì)A股業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估門(mén)檻，有的股份制銀行則重啟結(jié)構(gòu)化配資優(yōu)先級(jí)份額投資業(yè)務(wù)。

　　值得一提的是，由于此前券商資管、基金子公司口徑的該項(xiàng)業(yè)務(wù)受到監(jiān)管限制，因此目前結(jié)構(gòu)化通道提供方以信托公司為主，而部分比例已較此前的1：2-1：2.5進(jìn)一步提高至1：3。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股市場(chǎng)整體估值水平走低是當(dāng)下出資機(jī)構(gòu)提高結(jié)構(gòu)化杠桿的主觀原因；但與此同時(shí)，銀行與信托公司仍然能夠開(kāi)展結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)的根源，或仍與現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體系衍生出的跨業(yè)監(jiān)管套利不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)抬升

　　1月18日，滬深兩市指數(shù)雙雙再現(xiàn)“低開(kāi)”。

　　當(dāng)日開(kāi)盤(pán)時(shí)，上證指數(shù)和深圳成指分別低開(kāi)達(dá)1.39%和1.36%，值得一提的是，這已是大盤(pán)自1月14日起連續(xù)三日出現(xiàn)的低開(kāi)行情，不過(guò)午后大盤(pán)在成交帶動(dòng)下企穩(wěn)回升，滬指最終收漲0.44%。

　　雖然大盤(pán)最終企穩(wěn)，但截至當(dāng)日收盤(pán)，滬指仍較12月25日的“高位”累計(jì)下跌達(dá)19.34%。

　　分析人士認(rèn)為，A股連續(xù)快速走跌過(guò)程中，連日跳空“低開(kāi)”的走勢(shì)正在對(duì)融資融券、結(jié)構(gòu)化杠桿專(zhuān)戶(hù)等融資盤(pán)的風(fēng)控造成影響。

　　“大盤(pán)連續(xù)低開(kāi)會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問(wèn)題，就是許多股票可能會(huì)出現(xiàn)跳空，也就是說(shuō)在部分價(jià)格上是沒(méi)有成交的，這種情況對(duì)融資盤(pán)的風(fēng)控容易帶來(lái)難度�！北本┮患抑行腿�商非銀金融分析師表示，“因?yàn)槿谫Y盤(pán)要盯市，跳空的頻繁實(shí)際上是下跌速度的加快，這容易拉抬兩融、杠桿專(zhuān)戶(hù)的風(fēng)控難度。”

　　也有券商人士透露，在A股市場(chǎng)連續(xù)快速走跌下，兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)正在被予以更多關(guān)注。

　　“我們最近正在加強(qiáng)對(duì)兩融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，比如持倉(cāng)股票出現(xiàn)正在靠近風(fēng)控線(xiàn)的客戶(hù)，我們會(huì)提前打電話(huà)提示補(bǔ)倉(cāng)�！北本┮患覈�(guó)資系券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，“不過(guò)因?yàn)閮扇诘母軛U率普遍不高，除個(gè)別客戶(hù)在風(fēng)控線(xiàn)逼近前提早止損的，今年還并沒(méi)發(fā)生極端的爆倉(cāng)事件�！�

　　分析人士認(rèn)為，由于兩融債權(quán)存在收益權(quán)轉(zhuǎn)移、證券化等業(yè)務(wù)，因此其一旦出現(xiàn)壞賬還可能導(dǎo)致其他衍生業(yè)務(wù)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

　　“這輪融資盤(pán)受到較多關(guān)注的一個(gè)原因是，一些兩融債權(quán)是打包、證券化出去的，如果壞賬增多，這些風(fēng)險(xiǎn)則將出現(xiàn)擴(kuò)散�！�華泰證券一位分析師坦言， “這次是第三輪下跌，如果有融資盤(pán)是高位建倉(cāng)的，那么爆倉(cāng)并非沒(méi)有可能�！�

　　一邊是股指下跌引發(fā)融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的警覺(jué)，另一邊則是滬深兩融規(guī)模在進(jìn)入2016年以來(lái)連續(xù)不斷的縮水。

　　交易數(shù)據(jù)顯示，12月31日至1月15日，滬深兩融余額已從1.19萬(wàn)億縮水至0.99萬(wàn)億，連續(xù)11個(gè)交易日縮水規(guī)模達(dá)2000億。

　　除兩融外，融資盤(pán)中存量的高杠桿結(jié)構(gòu)化資管似乎顯得更加危險(xiǎn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獨(dú)家獲悉的一份權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，僅基金專(zhuān)戶(hù)(含子公司)口徑的結(jié)構(gòu)化專(zhuān)戶(hù)規(guī)模仍達(dá)1.0015萬(wàn)億，其中股票類(lèi)專(zhuān)戶(hù)規(guī)模為3377.35億元。

　　值得注意的是，該部分杠桿比例通常較高，據(jù)前述數(shù)據(jù)透露，基金專(zhuān)戶(hù)(含子公司)中杠桿倍數(shù)超過(guò)10倍的達(dá)29只，規(guī)模達(dá)59.29億元。

　　“之前的劣后端負(fù)責(zé)投資的結(jié)構(gòu)化資管并沒(méi)有清理，而只是不能新增，所以這部分杠桿較高的存量是否會(huì)在股災(zāi)中受到影響，存在一定的變數(shù)�！北本┮患一�金子公司中層人士指出，“但這部分風(fēng)險(xiǎn)目前來(lái)說(shuō)是高于兩融的。”

　　1：3結(jié)構(gòu)化杠桿或逢低挺進(jìn)

　　在融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)受到高度關(guān)注的背面，A股市場(chǎng)估值水平的下降正在被另一批杠桿業(yè)務(wù)的“寄生機(jī)構(gòu)”所覬覦。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分股份制銀行日前已悄然恢復(fù)結(jié)構(gòu)化配資的優(yōu)先級(jí)份額投資業(yè)務(wù)，而杠桿比例也從此前的1：2、1：2.5進(jìn)一步提升至1：3。

　　“現(xiàn)在正在做二級(jí)市場(chǎng)投資的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，杠桿最高可以做到1：3，銀行這邊負(fù)責(zé)出優(yōu)先級(jí)資金�！苯�浙地區(qū)某股份制銀行分行人士透露。

　　而除該類(lèi)業(yè)務(wù)外，在股指不斷走低下，部分股份行在二級(jí)市場(chǎng)其他類(lèi)型的融資業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了逆周期式的回暖。

　　“我們?cè)谡夜善辟|(zhì)押業(yè)務(wù)，折扣和價(jià)格都比較劃算，結(jié)構(gòu)做成質(zhì)押式回購(gòu)、股票收益權(quán)投資都行，批復(fù)完一周左右就可以放款，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板都能做�！� 華東一家股份行金融市場(chǎng)部經(jīng)理亦表示，“現(xiàn)在還有上市公司擬定增業(yè)務(wù)，期限在1.5-2年左右�！�

　　在其看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)先級(jí)投資業(yè)務(wù)重新受到追逐，與A股深跌后的下行空間有限不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　“之前股市估值過(guò)高的問(wèn)題正在被下跌所修復(fù)，以目前的安全墊來(lái)看，再度出現(xiàn)大跌的概率已經(jīng)下降了，所以這類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有限，機(jī)會(huì)也就來(lái)了。”平安銀行一位人士分析稱(chēng)。

　　據(jù)前述股份行人士透露，由于目前證監(jiān)條線(xiàn)資管機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)此前已遭到管理層的限制，因此其更多需同信托公司開(kāi)展合作設(shè)立結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　“目前券商資管、基金子公司的專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)比較難做，特別是對(duì)劣后端掌握投資交易權(quán)限的情況，目前已經(jīng)被認(rèn)定為違規(guī)了�！鼻笆銎桨层y行人士指出，“所以可能性比較大的還是信托公司，但是因?yàn)榕滟Y系統(tǒng)已經(jīng)不給接口了，所以自動(dòng)風(fēng)控做不到，更多要依賴(lài)于信托公司手動(dòng)執(zhí)行了�！�

　　而在一位國(guó)有大行人士看來(lái)，銀行與信托公司間仍能夠開(kāi)展結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，其根源在于國(guó)內(nèi)實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管體系，而證監(jiān)體系開(kāi)展的去杠桿行動(dòng)無(wú)法對(duì)銀監(jiān)機(jī)構(gòu)施加影響。

　　“主要還是分業(yè)監(jiān)管，證監(jiān)對(duì)券商、期貨、子公司的配資活動(dòng)管的比較嚴(yán)，但很難對(duì)銀行和信托造成影響�！痹撊耸糠Q(chēng)，“所以證監(jiān)條線(xiàn)在去杠桿，但其他體系的機(jī)構(gòu)卻仍然可以做這塊的生意，除了信托公司外，保險(xiǎn)資管可能也有一定的操作空間�！�

　　但前述基金子公司中層人士認(rèn)為，證監(jiān)系統(tǒng)仍然有能力阻擋來(lái)自信托公司渠道的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，其方式之一是關(guān)閉開(kāi)戶(hù)窗口。

　　“證監(jiān)會(huì)可以管開(kāi)戶(hù)，只要讓中登對(duì)結(jié)構(gòu)化信托的資金來(lái)源、是否屬于配資等問(wèn)題進(jìn)行核查嚴(yán)明，就能堵住非證監(jiān)渠道的結(jié)構(gòu)化配資的入口。”前述基金子公司人士稱(chēng)，“只不過(guò)這樣會(huì)在一定程度上提高監(jiān)管成本，而且真要把場(chǎng)外杠桿都拿掉，對(duì)于提高市場(chǎng)活躍度也是利空�！�