有關證券期貨的混業(yè)經(jīng)營頂層設計正在進一步釀變。

　　12月23日召開的國務院常務會議上提出，要進一步發(fā)展直接融資，研究證券、基金、期貨經(jīng)營機構交叉持牌，并穩(wěn)步推進符合條件的金融機構，在風險隔離基礎上申請證券業(yè)務牌照。

　　事實上，這是自去年5月份的17號文（《進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》）下發(fā)以來，國務院層面對證券期貨經(jīng)營機構（下稱證監(jiān)類機構）的交叉持牌和放開已經(jīng)進入了部署階段。

　　據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，在交叉持牌和松綁證券牌照的路徑上，投行等賣方業(yè)務將成為機構交叉持牌的首個領域，而證券投資咨詢等非行業(yè)主流牌照，也將優(yōu)先作為其他類機構搶灘證券業(yè)務的入口，同時監(jiān)管層還將賦予此類機構更多的業(yè)務范疇。

　　而有業(yè)內人士認為，進一步推動證監(jiān)類機構牌照的交叉化與松綁化，仍需要在相關法律法規(guī)的修訂中予以確認。此外，由于經(jīng)紀業(yè)務、融資融券等業(yè)務在券商當前收入中占比仍高，而該類業(yè)務開放的阻力與難度也將高于投行等賣方業(yè)務。

　　牌照松綁尚需條件

　　去年17號文后，國務院常務會議再一次對證監(jiān)類機構牌照的松動進行了方向性明確。

　　“研究證券、基金、期貨經(jīng)營機構交叉持牌，穩(wěn)步推進符合條件的金融機構在風險隔離基礎上申請證券業(yè)務牌照�！背�務會議指出。

　　“（交叉持牌）應該是讓現(xiàn)有的不同種的機構通過申請、控股或參股的方式經(jīng)營其他類牌照的業(yè)務。”江浙地區(qū)一家券商高層指出。

　　接近監(jiān)管層人士認為，國務院常務會議的明確，意味著證監(jiān)類牌照松綁的研究和推動即將進入部署實施階段，而證監(jiān)會下一階段將根據(jù)會議安排開展動作。

　　值得一提的是，早在2014年5月，17號文也曾對證監(jiān)類牌照交叉持牌有所提及，但在其后的2015年內，證監(jiān)類機構的松綁力度似乎并不明顯，全年尚未出現(xiàn)推動交叉持牌或混業(yè)經(jīng)營的制度性文件。

　　但在前述接近監(jiān)管層人士看來，目前大力度推動交叉持牌和牌照松綁，仍然需要相關制度的完善和行業(yè)監(jiān)管水平的相匹配。

　　分析人士認為，證監(jiān)類混業(yè)化的最大前提，當時同體系內部各類業(yè)務防火墻制度的完善。

　　“其實我們最早就是牌照混業(yè)化的，當時各家券商都在營業(yè)部下面設點，但后來2000年以后，行業(yè)出現(xiàn)了很大的問題，而清理過后，才有了證監(jiān)類機構內部也較為分業(yè)的狀態(tài)�！北本┮患抑行腿�商非銀金融研究員表示，“當時的問題就是在于防火墻，比如在理財產(chǎn)品這塊，券商用固定利率募的錢去做二級市場，最終導致了風險暴露�！�

　　投行業(yè)務或成放開入口

　　在諸多證券業(yè)務中，以財務顧問、證券保薦承銷為代表的投行業(yè)務或將成為混業(yè)的首個試驗田。

　　“投行業(yè)務可能會被討論成為率先開放的領域，而且這一塊開放的難度并不大�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管層人士透露，“一些領域之前已經(jīng)有所嘗試，比如銀行間市場，許多融資工具的大賣方都是銀行�！�

　　早在11月28日，證監(jiān)會在回應牌照管理問題時也曾流露出類似的暗示——“機構申請與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問業(yè)務資格或證券承銷與保薦業(yè)務資格的，須符合各類業(yè)務相應資格�！�

　　在業(yè)內人士看來，財務顧問、保薦承銷等投行類牌照的“松動”，或與滿足當前資產(chǎn)證券化的“盤活存量”、新股注冊制的落實以及多層次資本市場的建設需求不無關聯(lián)。

　　“常務會議繼續(xù)提到發(fā)展直接融資。除了推進注冊制，還要求支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，增加新三板公司的數(shù)量，并推動創(chuàng)業(yè)板轉板試點和發(fā)展區(qū)域性股權市場�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管層人士分析稱，“這個龐大的市場需要龐大且足夠數(shù)量的中介機構來完成，這可能是國務院進一步加快牌照松動的內在原因�！�

　　值得一提的是，營收占主要組成部分經(jīng)紀、兩融業(yè)務則短時間內放開的概率較小。

　　“先開放投行的原因也有暫時保住經(jīng)紀業(yè)務的成分在里面�！鼻笆鋈�商高管稱，“我們覺得放開經(jīng)紀業(yè)務的阻力是比較大的，包括融資融券，這是券商盈利的根基�！�

　　而除推動牌照交叉外，以證券投資咨詢牌照為代表的證券牌照的發(fā)放或將提速，而其業(yè)務范圍也有望擴寬。

　　事實上，證券咨詢機構在諸多牌照中已屬于門檻較低的存在；據(jù)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規(guī)定，證咨公司的注冊門檻僅為100萬元，而除具備公司章程、管理制度以及固定營業(yè)、通信場所外，還需具有五名以上取得從業(yè)資格的專職人員。

　　“會里之前已經(jīng)放風讓投資機構和證券咨詢機構來參與新三板市場的掛牌和做市，這個牌照門檻不高，許多嗅覺靈敏的人應該已經(jīng)在準備了。”前述非銀金融研究員稱，“因為新三板已經(jīng)近5000家公司，券商才100多家，平均分配一下每家近50家，這在增加券商壓力的同時，也變相提高了企業(yè)的掛牌成本，所以先放開這些機構進入新三板、場外市場的概率比較高大�！�