本周的前4個(gè)交易日，A股市場(chǎng)走勢(shì)較為精彩。上證指數(shù)再經(jīng)高位徘徊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則出現(xiàn)了市場(chǎng)期待已久的絕地反彈。指數(shù)方面，上證綜指4個(gè)交易日累計(jì)上漲了0.36%，深證成指則累計(jì)上漲了0.29%，上證50沖高回落，累計(jì)下跌了0.10%，滬深300累計(jì)下跌了0.44%，中小板指累計(jì)上漲了0.01%，創(chuàng)業(yè)板指絕地反彈，累計(jì)上漲了3.08%。從主要指數(shù)表現(xiàn)來看，A股市場(chǎng)以上證50為代表的藍(lán)籌股高位徘徊，創(chuàng)業(yè)板指則出現(xiàn)了探底回升的跡象。

　　雖然本周指數(shù)波動(dòng)較小，但不少個(gè)股的跌幅仍然不小。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周有交易的3298只個(gè)股中，有770只整體出現(xiàn)下跌，其中跌幅在5%以上的有92只，主要集中在同力水泥、平煤股份、天齊鋰業(yè)等前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的煤炭、化工、新能源等板塊。

　　本周前半周，以銀行為代表的金融股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、招商銀行等銀行股紛紛創(chuàng)下歷史新高。而到了本周四，創(chuàng)業(yè)板指罕見地獨(dú)自強(qiáng)勁拉升，重回1700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，截至收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲3.62%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日漲幅，這一漲幅也是創(chuàng)業(yè)板指自2016年6月以來最大單日漲幅。創(chuàng)業(yè)板目前市值前20的股票中，除了樂視網(wǎng)停牌、信維通信和長盈精密小幅下跌外，其余全部上漲。市值排名第21-23位的華誼兄弟、光線傳媒、網(wǎng)宿科技漲幅則分別為9.37%、6.20%和6.22%。

　　金融股的沖高回落、上證50指數(shù)高位徘徊，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的絕地反彈，形成了鮮明的對(duì)比。業(yè)內(nèi)關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生變化，上證50指數(shù)是否已經(jīng)見頂，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是否已經(jīng)見底的討論又開始多了起來。不同于以往的是，此次創(chuàng)業(yè)板的大漲給了看多者更多的信心。

　　支持創(chuàng)業(yè)板見底的意見認(rèn)為，證金公司親自出馬買創(chuàng)業(yè)板，就是證據(jù)。7月25日，昆侖萬維披露的半年報(bào)顯示，證金公司持有公司股份2312.54萬股，占公司總股本比例2.00%，名列股東榜第四位。而公司一季報(bào)中，證金公司未上十大股東榜。這次新進(jìn)，證金公司成為昆侖萬維第一大流通股股東。此外，蘇交科披露的股東變動(dòng)公告顯示，證金公司新進(jìn)680萬股，占總股本比例1.21%，成為公司第八大股東。

　　另一方面，從當(dāng)前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)情況來看，“漂亮50”今年以來已經(jīng)積累了較大的漲幅，其估值優(yōu)勢(shì)正在被逐漸抹平。從A股過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，以銀行股為代表的大金融的上漲，本身對(duì)市場(chǎng)資金需求較大，因此往往會(huì)成為整個(gè)市場(chǎng)階段性上漲的最后一步。本周以來銀行股數(shù)次沖高回落，很可能預(yù)示著藍(lán)籌股短期內(nèi)將進(jìn)入調(diào)整階段。目前A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)存量博弈的市場(chǎng)，大藍(lán)籌退居二線進(jìn)行調(diào)整，市場(chǎng)資金追逐創(chuàng)業(yè)板也就在情理之中。

　　市場(chǎng)的彈性是跌出來的，創(chuàng)業(yè)板上漲的空間也是跌出來的。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，A股市場(chǎng)上證綜指、滬深300、上證50和創(chuàng)業(yè)板指呈現(xiàn)出了極度分化的走勢(shì)。其中，上證綜指累計(jì)上漲了4.71%。滬深300累計(jì)上漲了12.15%，上證50累計(jì)上漲了15.29%，而同期，創(chuàng)業(yè)板指則累計(jì)下跌了11.21%。從歷史數(shù)據(jù)來看，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年6月12日當(dāng)周，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率(整體法。下同)曾經(jīng)最高達(dá)到150.88的歷史記錄，自那時(shí)以來，整個(gè)板塊的估值水平便腰斬再腰斬，截至目前，其市盈率已經(jīng)下跌至49.16倍，足足下跌了67%。自2015年A股市場(chǎng)異常波動(dòng)以來，創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)多舛，經(jīng)歷了業(yè)績與估值的雙重殺跌，整體監(jiān)管環(huán)境又發(fā)生了變化，使得其過去依賴并購進(jìn)行外延式增長的路徑受到了很大的制約。在種種不利因素之下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一跌再跌，每一次反彈都成了下跌中繼。

　　現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板真的見底了嗎?一根陽線改變情緒，二根陽線改變觀念，三根陽線改變信念。創(chuàng)業(yè)板久違的大漲，是否意味著市場(chǎng)就此將進(jìn)行風(fēng)格切換，還需要更多的時(shí)間來觀察。從估值水平來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率已經(jīng)接近美股納斯達(dá)克綜合指數(shù)市盈率，還接近歷史底部。但是，創(chuàng)業(yè)板的估值去泡沫之路是否已經(jīng)結(jié)束還不能斷言。從當(dāng)前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板仍然面臨很多的不利因素。特別是其業(yè)績?cè)鏊俚姆啪�。截�?017年第二季度，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鏊龠B續(xù)五個(gè)季度下滑。創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績?cè)鏊倜黠@下滑。國金證券測(cè)算，剔除溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板總數(shù)前 5%公司共31家，市值均在200億元以上，累計(jì)市值占創(chuàng)業(yè)板總市值的 22%，2017年中報(bào)凈利潤占創(chuàng)業(yè)板總體的26%。大型股上半年凈利潤同比增長24.9%，相比第一季度業(yè)績31.9%的增速明顯大幅下滑。

　　另一方面，過去兩年來的大規(guī)模并購帶來的商譽(yù)減持風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分顯現(xiàn)出來。A股并購重組高潮是在 2015年，通常并購標(biāo)的的業(yè)績承諾期限為三年，也即到 2018年，將有大量的業(yè)績承諾到期，屆時(shí)沒有了業(yè)績承諾的約束，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績存在大幅下滑的可能，對(duì)上市公司的利潤貢獻(xiàn)會(huì)相應(yīng)減少。而截止到2017年一季度，創(chuàng)業(yè)板所有公司商譽(yù)共 2110億元，將溫氏股份剔除后，商譽(yù)占創(chuàng)業(yè)板公司凈資產(chǎn)比例高達(dá) 19%。高溢價(jià)并購帶來結(jié)果之一是一旦標(biāo)的業(yè)績不達(dá)承諾，商譽(yù)減值會(huì)嚴(yán)重影響到公司的盈利情況。就當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體的估值水平，是否已經(jīng)徹底反映了這些風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)于這個(gè)問題，業(yè)內(nèi)仍然存在較大的分歧。

　　從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一次市場(chǎng)風(fēng)格的切換，都需要經(jīng)歷多次反復(fù)，從未有過一蹴而就。整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格和趨勢(shì)一旦形成，也往往比絕大多數(shù)投資者想象的要持續(xù)的時(shí)間更長更久。市場(chǎng)的慣性往往不是一兩根陽線就能解決的。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的整個(gè)所處環(huán)境，包括監(jiān)管環(huán)境、貨幣政策環(huán)境等一系列外部因素沒有發(fā)生根本性變化;市場(chǎng)內(nèi)部因素，包括創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的內(nèi)生的成長性、市場(chǎng)的供求關(guān)系沒有發(fā)生徹底變化之前，指數(shù)的強(qiáng)烈上漲，更多的可能是長期深幅下跌必然的反彈要求，而不是市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生徹底變化的依據(jù)。

　　不過，從另一個(gè)角度來看，這種強(qiáng)烈的反彈要求，表明了創(chuàng)業(yè)板整體下跌的空間已經(jīng)比較有限。歷史上的大底都是不斷磨出來的，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很可能處在這個(gè)底部區(qū)域，繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，而是需要來回踩實(shí)這個(gè)底部，等到外界因素發(fā)生變化，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)生的成長性逐步展現(xiàn)，才能最后從這個(gè)底部當(dāng)中走出來。