中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近日，天安財(cái)險(xiǎn)成為市場焦點(diǎn)。該公司非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)在前兩天的高歌猛進(jìn)之后，對現(xiàn)金流等造成的壓力也正逐步顯現(xiàn)。西水股份作為天安財(cái)險(xiǎn)大股東，這一風(fēng)險(xiǎn)還引起了上交所的關(guān)注。西水股份回復(fù)稱，2017年、2018年兩年，天安財(cái)險(xiǎn)需要償付的到期保戶儲(chǔ)金及投資款（對應(yīng)非壽險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，未來需要支付的現(xiàn)金流，含保戶收益）分別為906億元和1237億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年，天安財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入99.51億元，保戶儲(chǔ)金以及投資款收入0.02億元；2014年，二者對應(yīng)的數(shù)字分別為111.53億元和259.26億元；2015年，分別為130.96億元和1266.99億元；2016年，分別為138.74億元和2474.81億元。截至2016年，天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)總計(jì)3025.84億元，相較上年同期的1692.19億元增長1333.65億元，同比增長78.81%。

　　天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)猛增的原因，主要來自非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)擴(kuò)張。而天安財(cái)險(xiǎn)逾三千億元資產(chǎn)中，八成亦來自非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)。年報(bào)顯示，天安財(cái)險(xiǎn)“保戶儲(chǔ)金及投資款”2016年末余額為2474.81億元，較去年末增加1207.82億元，增幅達(dá)95.33%；而天安財(cái)險(xiǎn)“保戶儲(chǔ)金及投資款”余額占天安財(cái)險(xiǎn)2016年末總資產(chǎn)比重為81.79%。

　　值得注意的是，天安財(cái)險(xiǎn)2474.82億元“保戶儲(chǔ)金及投資款”的未到期期限全部在三年以下，這意味著，天安財(cái)險(xiǎn)3000億資產(chǎn)中，約八成資產(chǎn)是三年期以下的短期資產(chǎn)。截至2017年3月末，天安財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)2639.37億元，而該公司總資產(chǎn)截至2013年末僅為146.78億元。

　　在理財(cái)型產(chǎn)品的停售等因素的影響下，流動(dòng)性成為天安財(cái)險(xiǎn)亟需面對的重要難題。今年一季度償付能力公告顯示，天安財(cái)險(xiǎn)凈現(xiàn)金流驟降至-318.96億元，上一季度該數(shù)據(jù)為336.32億元。同時(shí)，當(dāng)期天安財(cái)險(xiǎn)核心償付能力充足率98.11%，綜合償付能力充足率122.03%，均有所下滑。

　　2017年7月11日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，同意天安財(cái)險(xiǎn)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過120億元。這是保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券政策開閘以來，天安財(cái)險(xiǎn)二度獲批，此前的發(fā)行規(guī)模是不超過53億元，兩次相距時(shí)間不足兩年。

　　央行此前發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2017》強(qiáng)調(diào)，個(gè)別經(jīng)營非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)的財(cái)險(xiǎn)公司，近期滿期給付壓力較大。受到停止銷售此類產(chǎn)品影響，天安財(cái)險(xiǎn)未來將會(huì)面臨更大的現(xiàn)金流壓力。

　　西水股份作為天安財(cái)險(xiǎn)的大股東，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過99%的營業(yè)收入。而西水股份最新公布的2017一季報(bào)報(bào)告顯示，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-429.08億元。

　　就天安財(cái)險(xiǎn)現(xiàn)金流吃緊問題，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電西水股份董秘辦，但電話無人接聽。

　　6年5任董事長 西水股份郭予豐接任

　　2016年6月20日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，同意郭予豐擔(dān)任天安財(cái)險(xiǎn)董事長。郭予豐成為天安財(cái)險(xiǎn)6年來的第5任董事長。

　　郭予豐在明天系企業(yè)中身兼數(shù)職。資料顯示，郭予豐曾任內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)公司營銷總監(jiān)，內(nèi)蒙古乳泉奶業(yè)公司總經(jīng)理，包頭華資實(shí)業(yè)股份有限公司總經(jīng)理，現(xiàn)任正元投資有限公司總裁助理，西水股份公司董事長，而西水股份正是天安財(cái)險(xiǎn)的控股股東。

　　郭予豐榮升為董事長，意味著明天系正式直接掌管天安財(cái)險(xiǎn)。

　　資料顯示，天安財(cái)險(xiǎn)成立于1995年1月27日，前身為天安保險(xiǎn)。陳剖建作為公司的創(chuàng)始人之一，是天安財(cái)險(xiǎn)早期的掌舵人。

　　2010年，江西信托、江信國際以及領(lǐng)銳資產(chǎn)正式入股天安保險(xiǎn)，前兩者各自持股比例達(dá)到20%，作為第一大股東擁有天安保險(xiǎn)新一輪發(fā)展的話語權(quán)。

　　同年，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)江西國際集團(tuán)董事局主席、江西國際信托股份有限公司、國盛證券有限公司黨委書記、董事長裘強(qiáng)任天安財(cái)險(xiǎn)董事長，接替陳剖建。

　　天安保險(xiǎn)高管變動(dòng)的過程，正是“明天系”西水股份漸入的過程。西水股份在2010年入股天安財(cái)險(xiǎn)后，通過參與天安財(cái)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股，在2011年成為天安財(cái)險(xiǎn)并列第一大股東，2012年起，還被授權(quán)行使50%以上的經(jīng)營表決權(quán)。2012年，范小青接替裘強(qiáng)就任天安財(cái)險(xiǎn)董事長，2013年洪波接替范小清。

　　洪波接任后，天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)入一段相對穩(wěn)定的發(fā)展期，其提出的傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和新型理財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略使天安財(cái)險(xiǎn)業(yè)績一路高歌猛進(jìn)。

　　2011年西水股份入主天安財(cái)險(xiǎn)之初，天安財(cái)險(xiǎn)注冊資本金21.2億元，2016年底達(dá)到177.64億元，且不算增資發(fā)債，以及西水股份收購股權(quán)所消耗的數(shù)百億元。期間數(shù)額最大的有兩筆，分別是2015年8月西水股份宣布以135億元拿下天安財(cái)險(xiǎn)51%股權(quán)。2016年年初，又宣布以69億元參與天安財(cái)險(xiǎn)增資擴(kuò)股。

　　而2011年還處于虧損狀態(tài)的天安財(cái)險(xiǎn)，在三年之后的2015年已經(jīng)大為不同。2015年，天安財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)到1692.2億元，同比增長274%；凈利潤3.9億元，同比下降2%；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入129.1億元，同比增長15.7%；投資收益105.2億元，同比增長587.6%。

　　償付能力不足將發(fā)120億資本補(bǔ)充債券

　　然而，理財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為天安財(cái)險(xiǎn)帶來規(guī)模的同時(shí)，也帶來了難以避免的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)了解，截至2016年12月31日，天安財(cái)險(xiǎn)綜合償付能力充足率為135.98%，核心償付能力充足率為108.94%。2017年一季度償付能力報(bào)告顯示，天安財(cái)險(xiǎn)核心償付能力充足率98.11%，綜合償付能力充足率122.03%。

　　2017年7月11日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，同意天安財(cái)險(xiǎn)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過120億元。這是保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券政策開閘以來，天安財(cái)險(xiǎn)二度獲批，此前的發(fā)行規(guī)模是不超過53億元，兩次相距時(shí)間不足兩年。

　　這也是天安財(cái)險(xiǎn)第二次獲批發(fā)行資本補(bǔ)充債券。2015年8月，天安財(cái)險(xiǎn)獲批發(fā)行不超過53億元的10年期資本補(bǔ)充債券。此外，2014年12月，天安財(cái)險(xiǎn)獲批募集不超過13億元的10年期次級(jí)定期債務(wù)。

　　事實(shí)上，天安財(cái)險(xiǎn)償付能力此前已曝不足風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年1月，天安財(cái)險(xiǎn)收到保監(jiān)會(huì)監(jiān)管提示函，直指公司投資型產(chǎn)品銷售超規(guī)模、未同步下調(diào)收益率等問題；3月保監(jiān)會(huì)又發(fā)提示函，依據(jù)天安財(cái)險(xiǎn)上報(bào)的2015年末“償二代”下償付能力結(jié)果顯示，公司核心償付能力充足率為87%，綜合償付能力充足率為132%�？紤]到近期資本市場大幅波動(dòng)和公司權(quán)益類投資占比較高的情況，要求該公司關(guān)注2016年一季度末“償二代”下償付能力存在不足風(fēng)險(xiǎn)，確保2016年償付能力達(dá)標(biāo)。

　　針對以上提示函內(nèi)容，天安財(cái)險(xiǎn)在其一季度償付能力報(bào)告里表示，一方面，天安財(cái)險(xiǎn)正在降低投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售規(guī)模，對投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售整改，控制縮減投資型產(chǎn)品規(guī)模，預(yù)計(jì)至2018年四季度將實(shí)現(xiàn)投資金余額規(guī)�？s減至56.3億元以內(nèi)。引導(dǎo)推動(dòng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移去完成銷售難度較大的傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)指標(biāo)。

　　另一方面，天安財(cái)險(xiǎn)一直走在增資的路上。今年2月，天安財(cái)險(xiǎn)變更注冊資本為125.3億元，西水股份對天安財(cái)險(xiǎn)的直接持股比例為50.87%；5月底，天安財(cái)險(xiǎn)注冊資本又增至177.64億元，西水股份的直接持股比例降至35.88%，但仍是公司的第一大股東。

　　天安財(cái)險(xiǎn)的股東多達(dá)24家，除西水股份持股35.88%，持股比例在5%以上的股東還有：上海銀炬實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、北京綿世方達(dá)投資有限責(zé)任公司、深圳市德景新投資有限公司持股比例分別為11.87%、11.87%、11.7%。

　　今明兩年需償付2143億 總資產(chǎn)較年末下降12.81%

　　而理財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)給天安財(cái)險(xiǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，除償付能力不足外，還有到期給付問題。

　　由于天安財(cái)險(xiǎn)的控股股東西水股份為上市公司，上交所日前下發(fā)關(guān)于對西水股份2016年年度報(bào)告的事后審核問詢函，其中提及天安財(cái)險(xiǎn)非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)未來兩年償付到期投資款的資金安排，是否存在償付風(fēng)險(xiǎn)等問題。

　　對此，西水股份回復(fù)稱，2017年、2018年，天安財(cái)險(xiǎn)需要償付的到期保戶儲(chǔ)金及投資款（未來需要支付的現(xiàn)金流，含保戶收益）分別為906億元和1237億元，公司將會(huì)根據(jù)投資款的到期情況，積極安排資金以確保滿期給付的資金需要；根據(jù)測算，公司在未來兩年內(nèi)并不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，西水股份表示，在未獲得監(jiān)管許可銷售投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的情況下，即使考慮滿期給付需要提前處理部分投資資產(chǎn)，也不會(huì)對公司利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　西水股份近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，從2012年開始，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就已經(jīng)成為其主要收入來源。西水股份2016年年度報(bào)告顯示，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入303.91億元，占比99.30%；其他業(yè)務(wù)收入7.54億元，占比2.46%；總部業(yè)務(wù)8387.96萬元，占比0.27%。

　　從天安財(cái)險(xiǎn)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)看，在2013年獲批經(jīng)營非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)后，保戶儲(chǔ)金以及投資款收入突飛猛進(jìn)，從2013年當(dāng)年的0.02億元，到2014年的259.26億元，到2015年的1266.99億元，再到2016年的2474.81億元。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，目前，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)，這對天安財(cái)險(xiǎn)的影響顯而易見。央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2017》強(qiáng)調(diào)，個(gè)別經(jīng)營非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)的財(cái)險(xiǎn)公司，近期滿期給付壓力較大。受到停止銷售此類產(chǎn)品影響，未來將會(huì)面臨更大的現(xiàn)金流壓力。

　　從凈現(xiàn)金流分析，2017年第一季度，天安財(cái)險(xiǎn)凈現(xiàn)金流-318.96億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額492.34億元。從綜合流動(dòng)比率分析，考慮交易現(xiàn)金流，現(xiàn)有資產(chǎn)和負(fù)債在未來3個(gè)月內(nèi)的綜合流動(dòng)比率322.81%，未來1年內(nèi)的綜合流動(dòng)比率81.07%；1年以上的綜合流動(dòng)比率75.37%。從流動(dòng)性覆蓋率分析，按照簽單保費(fèi)為上年同期的80%的壓力情景，流動(dòng)性覆蓋率1511.49%；按照固定收益類投資資產(chǎn)損失本息20%的壓力情景，流動(dòng)性覆蓋率1388.24%。

　　大公資信發(fā)布的關(guān)于天安財(cái)險(xiǎn)53億資本補(bǔ)充債券2017年一季度跟蹤評(píng)級(jí)信息公告顯示，截至2017年3月末，天安財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)2639.37億元，受投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品到期給付影響相較2016年末下降12.81%。2017年一季度，天安財(cái)險(xiǎn)市場份額1.45%，在財(cái)險(xiǎn)行業(yè)排名第10；未經(jīng)年化的綜合投資收益1.46%。同期，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.79億元；綜合成本率100.75%，同比增加0.90個(gè)百分點(diǎn)。

　　信保業(yè)務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn) 業(yè)務(wù)調(diào)整拖累業(yè)績

　　據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)報(bào)道，從去年保戶儲(chǔ)金及投資款規(guī)模高達(dá)千億，到今年一季度投資型產(chǎn)品被叫停，在業(yè)務(wù)調(diào)整過程中，天安財(cái)險(xiǎn)正在面臨陣痛。據(jù)今年一季度數(shù)據(jù)來看，天安財(cái)險(xiǎn)不但凈利潤、償付能力等數(shù)據(jù)出現(xiàn)下挫，還面臨著流動(dòng)性承壓等困擾。

　　首先，天安財(cái)險(xiǎn)一季度末的認(rèn)可資產(chǎn)出現(xiàn)縮水。據(jù)該公司披露的第一季度償付能力公告顯示，今年一季度末，天安財(cái)險(xiǎn)認(rèn)可資產(chǎn)為2630.59億元，對比上季度末3018.89億元的數(shù)字縮水12.86%。

　　此外，今年一季度天安財(cái)險(xiǎn)凈利潤較上一個(gè)季度出現(xiàn)明顯下滑。一季度償付能力公告顯示，今年一季度天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.34億元，較上一個(gè)季度5億元的數(shù)字縮水53.25%。

　　而繼非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品試點(diǎn)被叫停后，天安財(cái)險(xiǎn)的信保業(yè)務(wù)同樣正在面臨被暫停的風(fēng)險(xiǎn)。

　　日前保監(jiān)會(huì)針對信用保障保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)下發(fā)《信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見，《暫行辦法》要求，經(jīng)營信保業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，上一季度核心償付能力充足率應(yīng)當(dāng)不低于75%，且綜合償付能力充足率不低于150%。

　　而據(jù)天安財(cái)險(xiǎn)披露的今年一季度數(shù)據(jù)來看，該公司的綜合償付能力繼2016年第四季度綜合償付能力135.98%下滑13.95個(gè)百分點(diǎn)，在今年第一季度綜合償付能力為122.03%，低于上述《暫行辦法》中規(guī)定信保業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻。根據(jù)《暫行辦法》，未達(dá)準(zhǔn)入門檻要求的險(xiǎn)企應(yīng)暫停開展信保新業(yè)務(wù)。

　　另外，在理財(cái)型產(chǎn)品的停售等因素的影響下，流動(dòng)性成為天安財(cái)險(xiǎn)亟需面對的重要難題。今年一季度償付能力公告顯示，今年一季度天安財(cái)險(xiǎn)凈現(xiàn)金流驟降，由上一季度的336.32億元轉(zhuǎn)正為負(fù)，降至-318.96億元。

　　西水股份一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-429億元

　　據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)了解，西水股份2015年11月25日發(fā)布公告稱重組天安財(cái)險(xiǎn)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。作為內(nèi)蒙地區(qū)的主業(yè)為礦產(chǎn)品、建材產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、機(jī)器設(shè)備、五金產(chǎn)品、電子產(chǎn)品銷售的西水股份，耗資135.31億元，實(shí)現(xiàn)持有天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股權(quán)，成為天安財(cái)險(xiǎn)的控股股東。

　　投資快報(bào)報(bào)道稱，早在2015年1月，西水股份嘗試對天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)一步增資“暫停”后，8月份，再度發(fā)力的西水股份野心更大，并獲得了監(jiān)管的一紙批文。西水股份自2010年入股天安財(cái)險(xiǎn)后，通過參與天安財(cái)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增資擴(kuò)股等方式，自2011年起一直為天安財(cái)險(xiǎn)并列第一大股東。此外，自2012年起，西水股份還被授權(quán)行使50%以上的經(jīng)營表決權(quán)。

　　在此前發(fā)布的資產(chǎn)重組草案中，西水股份表示，面對不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和激烈的市場競爭，公司積極推進(jìn)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)過股權(quán)騰挪，天安財(cái)險(xiǎn)已成為西水股份唯一正常經(jīng)營的業(yè)務(wù)。

　　2015年8月，西水股份公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買天安財(cái)險(xiǎn)26.96%的股權(quán)，交易價(jià)格為69.07億元。同時(shí)，募集不超過66.24億元配套資金增資天安財(cái)險(xiǎn)。交易完成后，西水股份持有天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股權(quán)，成為天安財(cái)險(xiǎn)的控股股東。而這一交易的耗資達(dá)到了135.31億元。

　　彼時(shí)，天安財(cái)險(xiǎn)內(nèi)部人士表示，從嚴(yán)格的法律意義上來講，天安財(cái)險(xiǎn)只是西水股份的一項(xiàng)主營業(yè)務(wù)。但是除了主營業(yè)務(wù)外，西水股份已基本沒有其他業(yè)務(wù)。所以西水股份未來股價(jià)的多少，完全取決于天安財(cái)險(xiǎn)未來在市場上的表現(xiàn)和對外公開的數(shù)據(jù)和報(bào)表。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月31日，西水股份營業(yè)收入94.89億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.18億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-429.08億元。2014年年報(bào)中，西水股份保險(xiǎn)收入占比99.98%，建材收入占比0.02%；2015年年報(bào)，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)98.93%，總部業(yè)務(wù)1.07%；2016年中報(bào)，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)99.41%，總部業(yè)務(wù)0.59%。

　　西水股份2016年年報(bào)披露，公司報(bào)告期末保戶儲(chǔ)金及投資款 2474.82 億元，占總負(fù)債的比例為 88.75%，保戶儲(chǔ)金及投資款規(guī)模比上年同期增長 95.33%；其中，到期期限在兩年內(nèi)的保戶儲(chǔ)金及投資款占比 82.38%。其他業(yè)務(wù)成本中的保戶儲(chǔ)金攤銷為 126.35 億元，比上年同期增長 173.48%。

　　對此，上交所下發(fā)問詢函，要求西水股份說明未來兩年償付到期投資款的資金安排，是否存在償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　西水股份回復(fù)上交所稱，公司將根據(jù)投資款的到期情況積極安排資金以確保滿期給付的資金需要，根據(jù)測算，公司在未來兩年內(nèi)不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。該公司在公告中表示，“如不考慮投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售、股東投入新增的未來現(xiàn)金流，僅以天安財(cái)險(xiǎn)截至2016年12月31日的已有資產(chǎn)考慮，天安財(cái)險(xiǎn)2017年、2018年未經(jīng)折現(xiàn)的合同現(xiàn)金流、股票、基金等可以隨時(shí)變現(xiàn)的資產(chǎn)以及現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物可以覆蓋天安財(cái)險(xiǎn)2017年、2018年的到期兌付現(xiàn)金流需求，天安財(cái)險(xiǎn)2017年及2018年不存在償付風(fēng)險(xiǎn)”。