國(guó)機(jī)汽車(600335)

　　事件: 公司發(fā)布 2017 年半年報(bào): 公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 255.8 億元(-2.8%);歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 5.0 億元(+18.7%).

　　投資要點(diǎn):

　　公司上半年凈利潤(rùn) 5.0 億元(同比+18.7%)，增速顯著回升，超越市場(chǎng)預(yù)期。 公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 255.8 億元(-2.8%)，歸母凈利潤(rùn) 5.0億元(+18.7%); 2017Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.4 億元(+42.3%) ，扭轉(zhuǎn) Q1 下滑趨勢(shì)(-12.1%) . 主要原因在于: 1)行業(yè)回暖+服務(wù)模式創(chuàng)新，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入攀升。 2)毛利率有所上升， 2017Q2 公司整體毛利率提升明顯， 較 Q1 上升 1.5pct 至 5.7%。 3)各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展情況良好， 零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約 0.5 億，已達(dá)到去年全年水平。

　　受益行業(yè)回暖+鞏固開(kāi)拓原有品牌和新客戶，主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)啟上升通道。 1) 進(jìn)口車市場(chǎng)回暖跡象明顯，供需雙降局面扭轉(zhuǎn)，庫(kù)存深度回到合理水平。根據(jù)中國(guó)進(jìn)口汽車數(shù)據(jù)庫(kù)， 2017 年上半年汽車進(jìn)口 58.0萬(wàn)輛(+21.2%) ，經(jīng)銷商交付客戶進(jìn)口車(AAK) 銷量 43.9 萬(wàn)輛(Q1+0.9%， Q2+7.9%). 2)公司憑借進(jìn)口車貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域多年的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)， 積極開(kāi)拓新客戶(獲得阿斯頓馬丁的批售和港口業(yè)務(wù))，鞏固原有客戶(福特新增 8 款車型，中標(biāo)捷豹路虎三年物流服務(wù)項(xiàng)目以及續(xù)簽特斯拉港口合同)，并在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面開(kāi)拓創(chuàng)新， 打通貿(mào)易服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　科工金貿(mào)一體化戰(zhàn)略指導(dǎo)下， 各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展良好， 收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 1) 工:布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，切入制造業(yè)領(lǐng)域。 公司新能源子公司國(guó)機(jī)智駿 5 月在江西贛州開(kāi)工，團(tuán)隊(duì)成員陸續(xù)到位，歐洲研發(fā)中心緊鑼密鼓籌建中，力爭(zhēng)通過(guò) 3-5 年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 10 萬(wàn)輛新能源乘用車的產(chǎn)能，最終達(dá)到年產(chǎn) 30 萬(wàn)輛新能源乘用車。 2)金:汽車金融租賃規(guī)�？焖贁U(kuò)張。今年上半年公司旗下融資租賃子公司匯益融資共計(jì)完成 19 筆業(yè)務(wù)，投放約 20 億金額。 3)貿(mào):維持貿(mào)易龍頭地位，服務(wù)模式推陳出新，"總對(duì)總" 平行進(jìn)口業(yè)務(wù)獲得客戶認(rèn)可，福特項(xiàng)目順利進(jìn)行中。

　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，布局汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。 公司緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加快外延擴(kuò)張步伐。公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)重組、并購(gòu)、投資等方式，積極尋找零售服務(wù)、零部件和新能源等業(yè)務(wù)的股權(quán)投資，擴(kuò)充上市公司的增量資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，從內(nèi)生和外延兩個(gè)方面推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，發(fā)揮科工金貿(mào)協(xié)同效應(yīng)。

　　投資建議: 預(yù)計(jì)公司 2017/18/19 年 EPS 分別為 0.82/0.97/1.11 元(2016年為 0.6 元)。當(dāng)前股價(jià) 10.96 元，分別對(duì)應(yīng) 2017/18/19 年 13/11/10倍 PE。由于進(jìn)口車市場(chǎng)回暖，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入迎來(lái)上升通道，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和思路明確，科工貿(mào)金一體化將帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，公司收入和利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司合理估值為 2017 年 20 倍 PE， 維持"買入"評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 17 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1)進(jìn)口汽車銷量回升幅度低于預(yù)期，庫(kù)存壓力持續(xù)上升。2)新能源汽車制造進(jìn)展不順利。 3)新業(yè)務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期。