在證券時報記者調(diào)查采訪過程中發(fā)現(xiàn)，目前券商賣方研究受排名考核壓力、分倉傭金制度、市場知名度、人員變化、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重等多重因素影響，研究員投研能力正在異化，搶眼球、玩文字、追熱點(diǎn)、利益糾葛慢慢占據(jù)了研究時所需的基本工作，扎實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯繄蟾姹辉絹碓蕉嗟摹皹?biāo)題黨”、“奇葩”和烏龍的研究報告取而代之。

　　面對這些問題，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賣方研究應(yīng)該回歸本源，增強(qiáng)以研究能力為核心的競爭力。

　　怪象一

　　愛講故事 基本功欠缺

　　“我很驚訝，很多新生代賣方分析師連基本面分析都不會。有些分析師只會講故事、忽悠、拍腦袋，如果問到公司基本面，就顧左右而言他。”這是一位基金公司投研總監(jiān)的吐槽，而持有這種觀點(diǎn)的基金經(jīng)理，并不在少數(shù)。

　　甚至有的賣方研究員在上市公司、機(jī)構(gòu)投資者或券商等各方利益推動下，研究報告漸漸喪失真實(shí)性和研究獨(dú)立性，令賣方研究公信力大打折扣。“那些只會講故事的分析師的路演已經(jīng)沒有了市場�！北本┠郴�金經(jīng)理表示，即便有人來，也不愿花時間去聽了。

　　“現(xiàn)在賣方研究報告無論是標(biāo)題還是內(nèi)容都規(guī)范了不少，基本看不出什么毛病�？涩F(xiàn)場路演就不同了，基本功如何，立馬就可分高下，騙不了人的。”深圳某私募基金經(jīng)理透露。

　　究其原因，太平洋(4.040, 0.00, 0.00%)證券研究院全國銷售總監(jiān)王方群認(rèn)為，2013年至2015年興起的創(chuàng)業(yè)板大牛市行情，讓一些沒有業(yè)績支撐，純靠講性感故事的小股票暴漲。手游概念、O2O概念及互聯(lián)網(wǎng)金融概念等各種性感概念四溢�！岸�級市場的研究出現(xiàn)浮躁的風(fēng)氣，基本面研究被忽視�！蓖醴饺悍Q，在此背景下，券商分析師更關(guān)注并購重組等一級市場的變化對股價的影響，尤其是題材概念的變化影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商研究所行為短期化，機(jī)構(gòu)投資者更注重非研究服務(wù)，那就很難指望券商研究水平有明顯提高。因此賣方研究應(yīng)該回歸本源，增強(qiáng)以研究能力為核心的競爭力。

　　另有券商人士表示，一方面，賣方研究員隊(duì)伍發(fā)展呈年輕化趨勢，許多分析師缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)了解不夠深入;另一方面，二級市場的研究出現(xiàn)浮躁風(fēng)氣，基本面研究被忽視。目前分析師團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步年輕化，85后已成為證券研究行業(yè)的生力軍，90后研究員也已陸續(xù)登場。新財(cái)富去年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，報名參評的1200余位分析師平均年齡為31歲，相較上一年的32歲，分析師團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步年輕化，85后已經(jīng)成為證券研究行業(yè)的生力軍，共有606位是85后。此外，90后研究員也已陸續(xù)登場，20余位參評分析師未滿26歲。

　　怪象二

　　花拳繡腿 玩文字

　　“目前賣方研究員隊(duì)伍發(fā)展呈年輕化趨勢，許多分析師缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)了解不夠深入，寫報告時動輒語不驚人死不休。”某券商人士表示，這種現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在年輕分析師中，不少資深分析師也會利用一些標(biāo)新立異的文字來博眼球。

　　近幾年券商研究報告的語言正從嚴(yán)肅的表述轉(zhuǎn)變?yōu)榛蚓o抓時代氣息、或犀利、或夸張的語言表達(dá)�！耙粋�能吸引眼球的標(biāo)題，可以增加從眾多同質(zhì)化研究報告中脫穎而出的概率�！鄙钲谀持行腿�商資深研究員稱，買方每天都會收到大量的研究報告，枯燥乏味，如何在眾多的研報中脫穎而出，輕松、奪人眼球的標(biāo)題自然成為各研究員求勝的一種手段。

　　如2014年，被市場廣為流傳的海通證券(15.310, 0.02, 0.13%)的一份策略周報《有一種冷叫你媽覺得你冷》，該報告的標(biāo)題就借用了當(dāng)時的“網(wǎng)紅”語言;也有點(diǎn)評虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)的《虛擬世界這么大，我想去看看》;點(diǎn)評海外宏觀的 《草長鶯飛季，馬放南山時》。更有甚者，出現(xiàn)了《和尚，你又在與哪個女人糾纏?——唐僧的911》、《粉紅當(dāng)?shù)�，宅腐盛行》及《愛有多傷人，才能夠銷魂》等研報。

　　“賣方研究員每天的工作重點(diǎn)就是盯公告、追蹤熱點(diǎn)，撰寫報告。由于時間緊張、競爭激烈，很多研究報告都是標(biāo)準(zhǔn)化、批量生產(chǎn)而來的�！鄙虾Ｄ炒笮腿�商TMT行業(yè)研究員坦言，因此，在報告中加入新奇的詞匯，或歌詞、古詩等元素，能加大報告脫穎而出的概率。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅2016年，券商發(fā)布的各類研報就多達(dá)26萬份，其中，篇幅10頁以上的深度研究報告約占四成。如果按照一天讀15份計(jì)算，這些研報需要47年才可以讀完。

　　另一位北京上市券商研究所資深研究員稱，在互聯(lián)網(wǎng)傳播速度極快的今天，研究報告不僅要拼影響力，還要拼時效性、點(diǎn)擊率。所以券商賣方研究員在撰寫研究報告時，往往會注重在行文用詞上下足功夫，其中不乏閉門造車、夸大其詞、抄襲同行、“標(biāo)題黨”等情況，這樣生產(chǎn)出來的報告通常內(nèi)容空洞，缺乏實(shí)際價值，導(dǎo)致市場對賣方研究報告可信度的質(zhì)疑。

　　怪象三

　　利益糾葛 缺乏獨(dú)立性

　　“與標(biāo)題黨相比，隱藏在研究報告背后的錯綜復(fù)雜的利益鏈條，更令人擔(dān)憂�！币晃徊辉妇呙�的知情人士透露，一些研報背后隱藏著研究員、上市公司、中介機(jī)構(gòu)之間糾纏的利益鏈條，造成研究員獨(dú)立性喪失。

　　據(jù)了解，一般券商撰寫研究報告通常經(jīng)過搜集資料、實(shí)地調(diào)研、總結(jié)、對比分析、合規(guī)審查等流程�！耙环菅芯繄蟾娴某鰻t，整個流程走完多則需要一個月，少則一周左右。”深圳某中型券商研究所負(fù)責(zé)人稱，不過，在當(dāng)下這個快餐文化盛行的年代，各大券商的研報出爐過程，已不斷被簡化。研究員可以通過電話、網(wǎng)絡(luò)獲取信息，甚至有的研究員還采取“閉門造車”的方式。研究報告撰寫變成“模板化”，就連審核程序也幾乎被“程式化”。

　　“這些看似錯誤百出，缺乏實(shí)地調(diào)研，深入分析的研究報告，卻隱藏著錯綜復(fù)雜的利益鏈條�！鄙鲜鲋�情人士透露，一份研究報告往往涉及有市值管理要求的上市公司、謀取高額投資回報的資金方、聯(lián)接各方利益的掮客等角色。賣方研究所及研究員現(xiàn)狀也只是利益鏈條中的一環(huán)。

　　“在利益鏈條中，賣方研究所處于最底端，不敢得罪買方機(jī)構(gòu)，也不敢得罪上市公司。”一位知名的策略分析師表示，傭金分倉形成收益模式后，不僅成為券商研究員具體考核指標(biāo)，同時也綁定了券商研究所和買方機(jī)構(gòu)之間的利益。這種買方機(jī)構(gòu)交易和券商研究所之間形成的互動，某種意義上也主導(dǎo)了券商投研方向。

　　“此前有媒體報道某上市公司旗下的一家控股金融機(jī)構(gòu)人事變化，結(jié)果立馬引來某大型券商知名研究員給它‘辟謠’。”某媒體從業(yè)者介紹說，問題是，三個月后該上市公司控股的金融機(jī)構(gòu)從總裁到各分管副總裁全換了個遍。“上市公司自己都沒辟謠研究員卻率先站出來了，很明顯，這位研究員在其中的利益太多了，不得不用自己的名聲背書了�！�

　　另一位券商研究所內(nèi)部人員在分析券商研報所的信任危機(jī)時，則直指此行業(yè)潛規(guī)則：一般來說，研究員即便發(fā)現(xiàn)調(diào)研的上市公司存在問題，也可能采取隱晦的手法或干脆忽略，通過發(fā)布唱多的研究報告在關(guān)鍵時點(diǎn)配合利益方進(jìn)行相關(guān)運(yùn)作。

　　“若‘得罪’了上市公司，下次調(diào)研時，公司便不予配合。”上述券商研究所內(nèi)部人員稱，除了要承受來自上市公司壓力，券商研究員同時也面臨著上市公司披露的魚龍混雜的信息。一旦公司的信息造假，最后得出的結(jié)論可能完全與事實(shí)相悖。因此，紛繁復(fù)雜的利益關(guān)系，也是造成券商研究報告價值低下的重要原因。

　　此外，記者在采訪過程中還了解到，有的研究員會從買方拿到可觀的好處費(fèi)，配合買方撰寫研究報告。其中，部分賣方研究員通過主動推薦大資金手中股票“獲利”。同時，也不乏大資金主動找研究員薦股的情況。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文曾在博文中，就投研怪象做出這樣的點(diǎn)評：投資者的急功近利以及基金管理人對排名的追逐，基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引，于是行業(yè)被迫改變，其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。隨后迫使賣方分析師從‘研究公司’轉(zhuǎn)變到‘研究股票’，迫使賣方分析師開始密切關(guān)注股價變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機(jī)會。這就是目前行業(yè)所說的賣方研究買方化，買方行為短期化的現(xiàn)象。

　　怪象四

　　研報海量 干貨少

　　“每天收到的研究報告幾乎快把郵箱擠爆了，可是能真正深入看清行業(yè)實(shí)質(zhì)或上市公司基本面的研報并不多�！鄙钲谀郴�金公司投資經(jīng)理稱，賣方研究員良莠不齊，年輕一代研究員缺乏扎實(shí)分析上市公司財(cái)務(wù)報表、實(shí)際經(jīng)營情況的能力，這類報告基本可不看。

　　“現(xiàn)在的券商研究報告水分多、干貨少，對于投資決策的實(shí)際參考價值不大。”深圳一家私募基金投資經(jīng)理稱。

　　近幾年，券商賣方研究所一直因研究員行業(yè)良莠不齊、虛假研報頻被打臉，券商投研價值受到質(zhì)疑，信任危機(jī)從未解除。事實(shí)上，近年來監(jiān)管層對券商分析師研報不合規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲批評，并嚴(yán)查研報為了博取眼球的“標(biāo)題黨”。同時，還出臺了一系列措施對研究報告進(jìn)行規(guī)范管理，戴在券商研究所頭上的“緊箍咒”不僅沒有放松，還越來越緊。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門對研報內(nèi)容的一系列監(jiān)管要求，有望減少研報怪象，使券商研究機(jī)構(gòu)回歸本源。

　　2015年，民生證券發(fā)布的《和尚，你又在與哪個女人糾纏?》、《粉紅當(dāng)?shù)�，宅腐盛行》兩份研究報告，因政治敏感性不�?qiáng)、文風(fēng)失當(dāng)，造成不良社會影響，一干人等被通報批評、責(zé)成書面檢查、扣發(fā)工資。這成為監(jiān)管層率先向“奇葩”研報開罰單的典型。

　　2016年4月，證券業(yè)協(xié)會對6位券商分析師所撰寫的研報，存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化和低俗化等問題提出批評，明確指出他們違反了《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》的規(guī)定。隨后，上交所和深交所分別在其官方微博上，披露將券商研究報告納入上市公司監(jiān)管范圍。

　　隨著監(jiān)管力度的不斷加大，無論是券商研究報告或是分析師公開言論都逐漸收斂，但并未完全避免。今年7月初，交銀國際的一篇策略報告名為《下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》;國金證券(11.230, -0.01, -0.09%)隨后也發(fā)了一篇《茍且行情，從“漂亮50”擴(kuò)散至“漂亮150”》的報告。

　　“資本市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換了，但有些新生代分析師的研究思維還停留在過去，畢竟研究也是有慣性的�！碧�平洋研究院院長魏濤認(rèn)為，2013年代成長起來的分析師，有其時代烙印，更善于一二級市場聯(lián)動研究。目前要求他們立刻轉(zhuǎn)向基本面研究，需要時間。