證監(jiān)會(huì)1月4日發(fā)布的上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)2017年第1次會(huì)議審核結(jié)果顯示：武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）獲無(wú)條件通過(guò)，南通富士通微電子股份有限公司（發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）獲有條件通過(guò)，昆山金利表面材料應(yīng)用科技股份有限公司（發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）未獲通過(guò)。

對(duì)于2017年并購(gòu)重組市場(chǎng)，專(zhuān)家認(rèn)為，上市公司在籌劃重大資產(chǎn)重組前應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，對(duì)于重組相關(guān)信息應(yīng)當(dāng)充分披露，股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰，盈利預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)具有可實(shí)現(xiàn)性。同時(shí)，從證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管舉措來(lái)看，上市公司應(yīng)致力于通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，助力更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，促進(jìn)行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“被否”牽出并購(gòu)重組弊病

在依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的背景下，2016年上市公司并購(gòu)重組方案被否案例頻現(xiàn)。從全年來(lái)看，共計(jì)24單上市公司的并購(gòu)重組方案被否決，尤其是在下半年監(jiān)管政策持續(xù)收緊后，被否案例驟增，下半年達(dá)到16單。2015年至2016年期間，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組計(jì)劃經(jīng)并購(gòu)重組委審核的共有587例，其中有46例未通過(guò)并購(gòu)重組委審核。

機(jī)構(gòu)人士指出，上市公司重大資產(chǎn)重組未獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)主要原因有三個(gè)：一是上市公司在信息披露等方面存瑕疵；二是重大資產(chǎn)重組對(duì)上市公司發(fā)展沒(méi)有積極作用；三是不符合國(guó)家政策或證監(jiān)會(huì)相關(guān)政策法規(guī)。廣證恒生將上市公司并購(gòu)重組中存在的弊病總結(jié)為9個(gè)方面：上市公司相關(guān)信息未披露；股東、關(guān)聯(lián)方相關(guān)信息未披露；上市公司違反公開(kāi)承諾；標(biāo)的企業(yè)的信息披露不符合要求；標(biāo)的企業(yè)盈利問(wèn)題；并購(gòu)的目的不明確、實(shí)施的可能性��；定價(jià)公允性無(wú)法合理解釋?zhuān)徊环�合�?guó)家法律和行政法規(guī)的規(guī)定；不符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于重大資產(chǎn)重組中關(guān)于反向收購(gòu)的規(guī)定。

本次昆山金利表面材料應(yīng)用科技股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的申請(qǐng)未獲通過(guò)，并購(gòu)重組委的審核意見(jiàn)指出：“申請(qǐng)材料顯示，標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允性以及盈利預(yù)測(cè)的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)缺乏合理依據(jù)，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的相關(guān)規(guī)定�！�

業(yè)內(nèi)人士表示，實(shí)施重大資產(chǎn)重組計(jì)劃是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在前期做好充分準(zhǔn)備工作。在重組過(guò)程中應(yīng)對(duì)相關(guān)信息充分披露，保證股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，做到盈利預(yù)測(cè)具有可實(shí)現(xiàn)性等。

市場(chǎng)壯大推動(dòng)并購(gòu)鏈條延伸

近幾年，境內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)熱度高漲。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然2016年境內(nèi)并購(gòu)?fù)�比有所下滑，但并�?gòu)發(fā)生次數(shù)仍有3944次，并購(gòu)交易金額達(dá)19880.94億元。2014年和2015年的并購(gòu)交易金額分別為18283.89億元、24274.91億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近幾年并購(gòu)重組市場(chǎng)的快速發(fā)展，促成了國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)環(huán)境的完善，推動(dòng)了并購(gòu)重組從監(jiān)管、中介服務(wù)到上市公司操作全鏈條的成熟，這對(duì)于2017年并購(gòu)重組市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，將有重要的助力作用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在近幾年出現(xiàn)的并購(gòu)案例中，大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)重組行為是以橫向整合做大實(shí)業(yè)為主要目的，或是為了實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略。當(dāng)前，金融、材料、信息技術(shù)等成為境內(nèi)并購(gòu)的主力行業(yè)，2016年發(fā)生的并購(gòu)交易金額分別達(dá)6586.56億、6018.34億和3897.03億，能源行業(yè)則居于末位，2016年發(fā)生的并購(gòu)交易金額為393.56億元。

從并購(gòu)重組的交易方式來(lái)看，隨著“十三五”期間推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，現(xiàn)金、股權(quán)、上市公司股份等支付方式的“組合體”，成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)主流的支付方式。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年境內(nèi)并購(gòu)重組中，“股權(quán)+現(xiàn)金”支付方式有269例，發(fā)生交易金額為5304.22億元，“股權(quán)”支付方式有113例，發(fā)生交易金額為4390.38億元，“上市公司股份+資產(chǎn)”支付方式有10例，發(fā)生交易金額為1114.90億元，“上市公司股份+現(xiàn)金+資產(chǎn)”支付方式有6例，發(fā)生交易金額為894.36億元。

在多層次資本市場(chǎng)加快壯大的背景下，A股公司對(duì)新三板公司的并購(gòu)重組也在增多。中泰證券指出，上市公司在此類(lèi)并購(gòu)中的三種傾向：一是標(biāo)的公司有一定的利潤(rùn)規(guī)模，財(cái)務(wù)狀況良好，有利于顯著改善上市公司業(yè)績(jī)；二是標(biāo)的公司處于新興行業(yè)，成長(zhǎng)空間廣闊，有利于上市公司多元化布局；三是與上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)，在細(xì)分市場(chǎng)有強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力，利于公司產(chǎn)業(yè)整合。

在并購(gòu)重組穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，龍頭中介機(jī)構(gòu)也切割到更多市場(chǎng)“蛋糕”。由于并購(gòu)重組業(yè)務(wù)流程操作復(fù)雜，專(zhuān)業(yè)性要求較高，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)較集中在少數(shù)大型券商。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，中金公司、中信證券和華泰聯(lián)合在并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)領(lǐng)域占有的市場(chǎng)份額分別達(dá)到13.26%、11.71%和9.89%，位居前三位。

“嚴(yán)監(jiān)管”提升并購(gòu)質(zhì)量

2016年以來(lái)，并購(gòu)重組受到嚴(yán)格監(jiān)管。在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂發(fā)布后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還公布了2016年度證券公司從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)執(zhí)業(yè)能力專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)結(jié)果，該評(píng)價(jià)結(jié)果考慮證券公司監(jiān)管分類(lèi)結(jié)果、業(yè)務(wù)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量三類(lèi)指標(biāo)，對(duì)證券公司在并購(gòu)重組領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展和風(fēng)險(xiǎn)控制能力作出綜合評(píng)價(jià)，強(qiáng)化了對(duì)中介機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)重組市場(chǎng)的行為的規(guī)范。

從2017年“從嚴(yán)監(jiān)管”深入推進(jìn)、市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)形成的角度來(lái)看，并購(gòu)重組市場(chǎng)仍面臨很大的發(fā)展機(jī)遇。此前，證監(jiān)會(huì)在修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》時(shí)表示，此次修改旨在扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

證監(jiān)會(huì)副主席李超此前表示，鼓勵(lì)面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的并購(gòu)重組，推動(dòng)行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)。積極支持符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)針對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品進(jìn)行外延式并購(gòu)。

此外，證監(jiān)會(huì)不斷完善并購(gòu)重組規(guī)則，如縮短終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”，由3個(gè)月縮短至1個(gè)月等，進(jìn)一步縮短上市公司停牌時(shí)間，促進(jìn)并購(gòu)重組行為完善和市場(chǎng)健康發(fā)展。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，上市公司只要圍繞提升自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的去做，不進(jìn)行虛假重組、“忽悠式”重組，并購(gòu)重組的道路會(huì)越來(lái)越寬闊。