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上市公司股權(quán)成了不少收購(gòu)方的融資“籌碼”,玩起了高階的資金游戲:為先獲取高利率、短期借款快速實(shí)施杠桿收購(gòu),拿下一家上市公司的控股權(quán)后,再進(jìn)行股票質(zhì)押融資置換前期高利率、短期借款。 A股杠桿收購(gòu)監(jiān)管之風(fēng)趨緊。 “監(jiān)管層目前對(duì)上市公司的杠桿收購(gòu)監(jiān)管很嚴(yán),這也是必要的。其實(shí)上市公司股權(quán)不是誰(shuí)買的問(wèn)題,而是杠桿一旦崩盤,就給整個(gè)市場(chǎng)造成很大風(fēng)險(xiǎn)!鄙钲谀橙桃晃煌缎胸(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。 蛇打七寸。A 股市場(chǎng)里杠桿收購(gòu)方的資金來(lái)源問(wèn)題近期已被監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。僅12月以來(lái),就有步森股份(002569)(002569.SZ)、天馬股份(002122)(002122.SZ)、潯興股份(002098)(002098.SZ)、齊翔騰達(dá)(002408)(002408.SZ)等多家上市公司的收購(gòu)方回復(fù)了監(jiān)管層的問(wèn)詢函,就收購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題、一致行動(dòng)關(guān)系等做了詳盡披露。 12月14日晚間,潯興股份公告稱,于12月12日才過(guò)戶到天津匯澤豐名下的2864萬(wàn)股便迅速被質(zhì)押了出去,質(zhì)權(quán)人是嘉興祺佑。此前在獲取潯興股份控制權(quán)階段,嘉興祺佑為天津匯澤豐提供了25億元的收購(gòu)資金,其中天津匯澤豐作為其有限合伙人出資10億元。 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn),上市公司股權(quán)成了不少收購(gòu)方的融資“籌碼”,玩起了高階的資金游戲:為先獲取高利率、短期借款快速實(shí)施杠桿收購(gòu),拿下一家上市公司的控股權(quán)后,再進(jìn)行股票質(zhì)押融資置換前期高利率、短期借款。 高階資金游戲 梳理不少收購(gòu)方披露的交易所問(wèn)詢函,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn),這些玩資金游戲的高手呈現(xiàn)出了相似的套路:從某公司那里獲得高成本的短期借款或是過(guò)橋資金,去A股收購(gòu)一家上市公司的控股權(quán),然后將所得的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資獲得低利率、長(zhǎng)期借款,去置換前期的短期、高利率借款。 比如徐茂棟掌舵的星河系陸續(xù)在A股拿下了步森股份和天馬股份兩家上市公司的控股權(quán),也均收到交易所的問(wèn)詢函。比如天馬股份29.97%的股權(quán)交易對(duì)價(jià)為29.37億元,其中13.87億元來(lái)自于北京恒天財(cái)富投資管理公司持有的星河互聯(lián)集團(tuán)30%股權(quán)的收益權(quán),自11月17日計(jì)息,使用期限預(yù)計(jì)不超過(guò)30天。 “公司計(jì)劃盡快通過(guò)將所持有的天馬股份股票質(zhì)押融資來(lái)清償,同時(shí)可以將公司短期、高利率的借款轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期、低利率的借款。”星河系在回復(fù)交易所的問(wèn)詢時(shí)表示。 在步森股份披露的回復(fù)函中,星河系控制步森股份所需資金合計(jì)10.12億元,其中5.25億元為對(duì)外債務(wù)融資(向北京基石恒潤(rùn)實(shí)業(yè)有限公司以每日0.2%的利息借款3.25億元,借款5天;向陳飛宇以每日0.15%的利息借款2億元,借款18天,目前均已償還)。 而星河系的償還方式仍為股票質(zhì)押、借新還舊。其中,3.25億元的債務(wù)清償來(lái)源于長(zhǎng)城資本管理有限公司向星河世界通過(guò)委托貸款提供的借款6億元;2億元債務(wù)清償則來(lái)源于方正證券(601901)向上海睿鷙通過(guò)股票質(zhì)押融資方式提供的3.86億元,年化8%。 在這類套路中,上市公司的股權(quán)成了融資籌碼!斑@種模式基本是提供一部分自有資金,撬動(dòng)融資杠桿進(jìn)行收購(gòu)。不過(guò),買主需承擔(dān)資金成本和股價(jià)下跌的雙重壓力!币晃粡氖職そ灰椎臋C(jī)構(gòu)人士表示,比如有些買主其實(shí)實(shí)力并不強(qiáng),如果股價(jià)下跌就會(huì)形成連鎖反應(yīng),很容易就會(huì)爆倉(cāng)甚至血本無(wú)歸。 除了徐茂棟,尤夫股份(002427)新任控股股東蔣勇也是這類套路。為了獲得尤夫股份的控股權(quán),其實(shí)際支付款為18.96億元,其中向浙江三花錢江汽車部件集團(tuán)有限公司借入15億元,月息高達(dá)1.5%,期限8個(gè)月。這一月息意味著年化利息高達(dá)18%。 “向浙江三花進(jìn)行融資導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加,蔣勇對(duì)此高度重視,并作出了積極應(yīng)對(duì)。”尤夫股份對(duì)交易所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示。 蔣勇的應(yīng)對(duì)之法也包括股票質(zhì)押、借新還舊。據(jù)公告披露,2016年9月,其以月息1%向上海貴衡建筑工程有限公司(下稱上海貴衡)借款,擔(dān)保措施是其持有的尤夫股份1.1億股,借款期限至2018年3月10日。 拿到尤夫股份的控制權(quán)后,蔣勇也是通過(guò)股票質(zhì)押的方式獲得長(zhǎng)期、低利率貸款,再來(lái)償還先前高利率、短期貸款。 不過(guò),蔣勇向上海貴衡借了多少款,回復(fù)函并沒(méi)有披露。12月13日,尤夫股份證券辦人士表示,“回復(fù)函是按照交易所的要求回復(fù)的,具體金額也不清楚! 嚴(yán)格“穿透”之障 在上述投行負(fù)責(zé)人看來(lái),高杠桿收購(gòu)如不加以嚴(yán)管,杠桿一旦崩盤將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。 顯然,監(jiān)管層對(duì)其已有所警戒并嚴(yán)加關(guān)注。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),12月以來(lái),A股多家上市公司股權(quán)收購(gòu)方就密集回復(fù)交易所的問(wèn)詢函,比如銀鴿投資、潯興股份、齊翔騰達(dá)、步森股份、天馬股份、尤夫股份等,被問(wèn)及的主要問(wèn)題包括收購(gòu)資金來(lái)源(包括融出方名稱、金額、資金成本、期限、擔(dān)保和其他重要條款)以及后續(xù)還款計(jì)劃,對(duì)資金來(lái)源實(shí)施嚴(yán)格的“穿透式”監(jiān)管。 不過(guò),目前的一些新型玩法也為穿透監(jiān)管帶來(lái)了阻力。“其實(shí)真正的大項(xiàng)目穿不透,比如寶能收購(gòu)萬(wàn)科所用的資金,能夠穿透的基本是些相對(duì)較小的項(xiàng)目!鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士表示,比如現(xiàn)在不少金融機(jī)構(gòu)涉及資金池業(yè)務(wù),這個(gè)是無(wú)法穿透到個(gè)人的。 “目前一些私募基金產(chǎn)品或資產(chǎn)管理計(jì)劃募集渠道,是由形形色色的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人來(lái)認(rèn)購(gòu)的資金平臺(tái)。如果往上查,資金來(lái)源很難說(shuō)清!鄙虾D炒笮腿桃晃煌缎腥耸勘硎。 在監(jiān)管高壓下,正在實(shí)施收購(gòu)的部分收購(gòu)方也開(kāi)始慎用杠桿收購(gòu)。比如12月1日齊翔騰達(dá)披露的回復(fù)交易所問(wèn)詢公告稱,若對(duì)齊翔騰達(dá)實(shí)施要約收購(gòu),最高金額為52.11億元,君華集團(tuán)11月與其控股股東雪松控股就可能需要的資金簽署了《最高借款合同》,雪松控股擬為其提供最高額不超過(guò)52億元的無(wú)息借款,期限為1年,到期償還貸款本金即可。 “最近我運(yùn)作的兩項(xiàng)股權(quán)收購(gòu)也沒(méi)用杠桿。一個(gè)是利用自有資金,另一個(gè)暫時(shí)不涉及杠桿資金!鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士透露。 另外,資金的跨界也為穿透式監(jiān)管帶來(lái)難度。 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員朱俊生對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,險(xiǎn)資舉牌包括寶萬(wàn)之爭(zhēng),從資金來(lái)源講不僅有萬(wàn)能險(xiǎn),還有其他杠桿融資工具,來(lái)自保險(xiǎn)、銀行、券商等渠道。這也意味著,資金已經(jīng)跨界,從而給當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)挑戰(zhàn),所以保險(xiǎn)、證券、銀行監(jiān)管部門如何協(xié)調(diào),如何消除金融跨界帶來(lái)的監(jiān)管空白還有很多需要完善的地方。 值得注意的是,作為今年A股的主要舉牌力量,險(xiǎn)資近期也被監(jiān)管層屢次敲打。12月13日,中國(guó)保監(jiān)會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議,保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在該會(huì)上強(qiáng)調(diào),保險(xiǎn)資金一定要做長(zhǎng)期資金提供者,而不是短期資金炒作者。要成為中國(guó)制造的助推器,就是要做善意的財(cái)務(wù)投資者,不做敵意的收購(gòu)控制者。 |
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