分級(jí)基金業(yè)務(wù)指引出臺(tái) 對(duì)短期交易者或產(chǎn)生較大影響

　　本報(bào)記者劉泉江繼今年9月份發(fā)布征求意見稿后，滬深交易所近日正式發(fā)布了《上海證券交易所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，并將在2017年5月1日起正式執(zhí)行。交易所方面表示，《指引》以“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”為理念，明確了分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)投資者適當(dāng)性安排、投資者簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》的相關(guān)要求、基金管理人和證券公司的風(fēng)險(xiǎn)警示安排等內(nèi)容，是保障基金市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作的一項(xiàng)重要制度安排。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士提醒，上述《指引》執(zhí)行后，對(duì)分級(jí)基金的規(guī)模、流動(dòng)性、交易價(jià)值等方面會(huì)產(chǎn)生影響，從而使得短期頻繁交易的投資者受到較大影響，但對(duì)于長(zhǎng)期投資者不會(huì)帶來太大影響。

　　設(shè)立30萬元資產(chǎn)門檻

　　據(jù)交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，今年9月9日至10月9日，交易所就《指引》向社會(huì)公開征求意見�？傮w來看，市場(chǎng)各方對(duì)《指引》內(nèi)容表示認(rèn)可，也提出了一些優(yōu)化和完善的意見和建議。

　　《指引》重點(diǎn)內(nèi)容主要涵蓋了四大方面。一是完善投資者適當(dāng)性制度，加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入管理與風(fēng)險(xiǎn)揭示。借鑒股指期貨、融資融券等高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在投資者適當(dāng)性管理方面的經(jīng)驗(yàn)與做法，設(shè)立投資者30萬元證券類資產(chǎn)門檻，并要求個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開通分級(jí)基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過會(huì)員綜合評(píng)估并簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。不能滿足上述投資者適當(dāng)性條件的投資者，仍可自主選擇繼續(xù)持有或者賣出當(dāng)前持有的分級(jí)基金份額。

　　二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示措施，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)警示的針對(duì)性和有效性。針對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類份額溢價(jià)較高的分級(jí)基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告;會(huì)員應(yīng)按照交易所要求及時(shí)向投資者傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)提示信息。

　　三是完善投資者教育制度，推動(dòng)基金管理人及會(huì)員履行投資者教育職責(zé)。要求基金管理人和會(huì)員充分揭示分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)投資者的服務(wù)，妥善處理相關(guān)矛盾糾紛。

　　四是明確投資者責(zé)任和義務(wù)，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。要求投資者遵循買者自負(fù)的原則，配合會(huì)員提供投資者適當(dāng)性管理相關(guān)證明材料并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和合法性負(fù)責(zé)。此外，根據(jù)分級(jí)基金現(xiàn)行運(yùn)作管理機(jī)制，《指引》進(jìn)一步明確了分級(jí)基金折算業(yè)務(wù)流程，便于投資者準(zhǔn)確了解分級(jí)基金的折算機(jī)制。

　　交易所負(fù)責(zé)人表示，為確保相關(guān)方面做好充分的準(zhǔn)備及市場(chǎng)交易的正常進(jìn)行，《指引》從發(fā)布到正式實(shí)施前，預(yù)留了一定的過渡期。根據(jù)《指引》發(fā)布通知，《指引》自2017年5月1日起施行。

　　證券公司應(yīng)于2017年2月25日前完成相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備工作;之后，可為符合條件的投資者開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限;未開通權(quán)限的投資者，自2017年5月1日后將不能進(jìn)行分級(jí)基金子份額買入和基礎(chǔ)份額分拆操作,但可以自主選擇繼續(xù)持有或者賣出當(dāng)前持有的分級(jí)基金份額。

　　對(duì)長(zhǎng)期投資者影響不大

　　“按照‘30萬元資產(chǎn)門檻+簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》’，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致個(gè)人投資者的數(shù)量大大減少，交易者較少，會(huì)帶來分級(jí)A、B份額的成交量下降，使得投資者交易的沖擊成本增加。”中國(guó)銀河證券研究部分析師朱人木如是分析。

　　事實(shí)上，進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析也能得出類似的結(jié)論。此前，有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)顯示，由于目前分級(jí)B的投資者以散戶為主，分級(jí)B投資者中僅有20%的投資者符合準(zhǔn)入門檻。這意味著《指引》實(shí)施后，分級(jí)B市場(chǎng)參與人數(shù)勢(shì)必銳減，這對(duì)分級(jí)基金的流動(dòng)性將帶來極大考驗(yàn)。

　　投資者的減少也會(huì)對(duì)規(guī)模帶來影響�！胺旨�(jí)基金規(guī)模的增加很多時(shí)候依賴于對(duì)應(yīng)指數(shù)的行情，其通常的邏輯為—主題、行業(yè)火爆，帶來分級(jí)B的投資者增加，使得分級(jí)基金整體溢價(jià)，然后溢價(jià)吸引投資者進(jìn)行溢價(jià)套利�！敝烊四痉治稣J(rèn)為。

　　而《指引》實(shí)施后，符合條件的投資者減少，會(huì)讓溢價(jià)出現(xiàn)的可能性降低，同時(shí)也會(huì)增加溢價(jià)出現(xiàn)之后的套利盤賣出的難度。在此背景下，分級(jí)基金規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)比以前更加困難。與此同時(shí)，交易不活躍會(huì)導(dǎo)致交易沖擊成本增加，分級(jí)對(duì)投資者吸引力下降會(huì)最終傳導(dǎo)到基金規(guī)模。

　　不過，《指引》的實(shí)施在總體上不影響其內(nèi)在金融價(jià)值。業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)A、分級(jí)B的理論內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流，《指引》執(zhí)行后，并不會(huì)對(duì)分級(jí)A、分級(jí)B未來現(xiàn)金流產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，所以并不會(huì)直接影響其金融產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值。

　　“所以對(duì)投資者而言，如果是長(zhǎng)期投資，比如持有分級(jí)A份額5至10年，不會(huì)受很大的影響;而如果是短期頻繁交易的投資者，會(huì)受比較大的影響�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析。