首例滬港通跨境操縱案件被嚴(yán)厲查處，標(biāo)志著我國證券市場監(jiān)管執(zhí)法再度“升級”。專家指出，查處市場操縱是世界證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同面臨的難題，也是促成中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會聯(lián)合進(jìn)行新型市場操縱專題執(zhí)法培訓(xùn)的重要原因。未來，隨著操縱市場新技術(shù)、新手段和新特點(diǎn)的出現(xiàn)，以及我國資本市場進(jìn)一步對外開放，監(jiān)管執(zhí)法面臨的任務(wù)會越來越重，將對監(jiān)管層提出更高要求，以有效應(yīng)對市場操縱“換代”。

　　技術(shù)變革帶來新操縱手法

　　“高頻交易、算法交易、跨市場套利……現(xiàn)代技術(shù)革新，一度使全球新型交易活動(dòng)層出不窮�！北O(jiān)管部門人士在介紹技術(shù)變革對新型操縱行為的影響時(shí)指出，金融危機(jī)前的全球交易創(chuàng)新，曾暴露出監(jiān)測控制滯后、證券法律脫節(jié)、監(jiān)管資源薄弱等問題，并在全球范圍內(nèi)深刻影響到對投資者保護(hù)的水平和監(jiān)管質(zhì)量，金融危機(jī)過后，全球監(jiān)管改革加快，對市場操縱的打擊開始更加深入。

　　以高頻交易為例，國際機(jī)構(gòu)對其市場影響有較激烈的討論。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行人士認(rèn)為，雖然“高頻交易”對市場有好處，能夠增加股票市場流動(dòng)性，但一旦程序出錯(cuò)或市場異動(dòng)，程序化交易可能連環(huán)觸發(fā)與加速撤離，加劇流動(dòng)性危機(jī)，在不同市場間形成螺旋式下跌，對市場造成災(zāi)難性影響。

　　“事實(shí)上，操縱市場的大部分伎倆都不是新的，技術(shù)發(fā)展使得原有的伎倆可以在更大范圍內(nèi)應(yīng)用，規(guī)模更大，更為普遍，影響更廣。”國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士表示，虛假申報(bào)的傳統(tǒng)操縱手法借助程序化、高頻交易升級為幌騙、分層等高級形態(tài)，跨市場、跨產(chǎn)品領(lǐng)域成為新型操縱活躍地帶。因此，近年來發(fā)達(dá)市場反市場操縱執(zhí)法廣泛覆蓋到股票、股指期貨、商品期貨、債券利率、市場基準(zhǔn)及匯率。

　　“監(jiān)管者的目標(biāo)并不是限制技術(shù)進(jìn)步在金融市場的運(yùn)用，而是確保市場公平、干凈和高效�！庇�國金融行為監(jiān)管局(FCA)前市場政策及國際事務(wù)部主管Nick Bayley認(rèn)為，成功的、有流動(dòng)性的市場依賴于投資者的堅(jiān)定信心，這種信心并不是相信證券價(jià)格會上漲，而是相信參與交易的市場是干凈的，包括看到的股票價(jià)格是由真正的供求關(guān)系決定的，交易對手方不具備不當(dāng)?shù)男畔��?yōu)勢，以及所投資的公司信息披露合法合規(guī)。而操縱市場恰恰破壞了市場的干凈和高效。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，資本市場是眾多投資者追求財(cái)富之地，受到逐利的驅(qū)使，資本市場滋生了大量違法違規(guī)。在交易技術(shù)不斷革新的背景下，從中國證監(jiān)會通報(bào)的案例和數(shù)量來看，證監(jiān)會打擊資本市場惡性操縱案的力度在加大，效率也在提高。

　　誤導(dǎo)與欺詐考驗(yàn)市場生態(tài)

　　機(jī)構(gòu)人士指出，縱觀證監(jiān)會今年公布的操縱市場違法案件，市場操縱者的幾大“殺器”有著共性特征。

　　一是將一種或多種傳統(tǒng)操縱手法與新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、跨市場、跨邊界等新事物、新情況相嫁接，導(dǎo)致操縱形式不斷翻新，取證、認(rèn)定難度前所未有。其典型案件就是金建勇融券做空“國海證券”案。二是不少個(gè)人大戶操縱手法兇悍，在敏感時(shí)點(diǎn)進(jìn)一步加劇市場波動(dòng)。其中，部分被查處的“超級散戶”沉浮股市多年，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，資金實(shí)力雄厚，如當(dāng)年寧波敢死隊(duì)四大操盤手之一的馬信琪、私募明星葉飛、牛散肖海東等，操縱手法異常兇悍，操縱股票涉及多只走勢詭異的“妖股”，引發(fā)市場極大關(guān)注。

　　還有操縱行為人利用融券、場外配資等杠桿融資撬動(dòng)巨額資金，放大違法收益，案件罰沒款金額隨之屢創(chuàng)新高。以傘形結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品為例，融資杠桿效果明顯，可以形成相當(dāng)突出的資金優(yōu)勢，其被利用進(jìn)行市場操縱的案例并不少見。

　　此外，有的私募基金、咨詢機(jī)構(gòu)和人員與上市公司內(nèi)外勾結(jié)，打著“市值管理”的旗號操控信息披露節(jié)奏和內(nèi)容，濫用信息優(yōu)勢操縱市場破壞投資者信心，以及通過本地或跨境程序化交易高頻雙向申報(bào)、頻繁撤單甚至自成交，濫用技術(shù)優(yōu)勢操縱市場破壞市場公平。

　　對于操縱市場的危害，機(jī)構(gòu)人士指出：一是通過欺詐手段，誤導(dǎo)和欺詐廣大投資者，破壞作為證券市場基石的“三公原則”和誠實(shí)信用原則。二是破壞有效價(jià)格機(jī)制，損害資源配置功能。三是破壞市場競爭機(jī)制，擾亂資本市場秩序。四是可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其是新型操縱因其跨產(chǎn)品、跨市場、跨邊境的廣泛應(yīng)用，具有更大范圍和更深層次的危害。

　　“此類新型操縱如果不受監(jiān)管、不予打擊，對于廣大中小投資者的信心將無疑造成極大損害。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　監(jiān)管執(zhí)法力度持續(xù)加大

　　當(dāng)前，證監(jiān)會對于市場操縱行為的“零容忍”態(tài)度更加強(qiáng)硬，今年前10個(gè)月，證監(jiān)會共計(jì)公布對140宗案件作出行政處罰的決定，其中23宗屬于操縱市場。

　　監(jiān)管部門人士介紹，打擊市場操縱行為被國際證監(jiān)會組織(IOSCO)明確列為證券監(jiān)管機(jī)關(guān)三大職責(zé)之一，一直都是全球各國證券監(jiān)管部門的重要任務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，全球金融危機(jī)后，各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍采取了一系列舉措，強(qiáng)化了對違法不當(dāng)行為特別是新型市場操縱行為的執(zhí)法應(yīng)對。這些舉措包括：一是從立法源頭和執(zhí)法權(quán)限雙管齊下，加強(qiáng)監(jiān)管威懾;二是大力充實(shí)監(jiān)管資源，擴(kuò)充執(zhí)法權(quán)限，重構(gòu)執(zhí)法流程與部門設(shè)置，提升執(zhí)法效能和專業(yè)度;三是建立多層次統(tǒng)一的監(jiān)控體系，完善對包括基準(zhǔn)利率、匯率等多領(lǐng)域違法線索的發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

　　面對市場操縱手法的創(chuàng)新，多個(gè)國家和地區(qū)降低了對市場操縱等違法不當(dāng)行為的立案標(biāo)準(zhǔn)、起訴標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管執(zhí)法打擊力度顯著增強(qiáng)。Nick Bayley介紹，金融危機(jī)后，各國普遍加大了對執(zhí)法部門的人員與預(yù)算投入，有的還作了機(jī)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，精簡執(zhí)法流程，對執(zhí)法部門實(shí)行專業(yè)化分工。

　　此外，還有的監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行專業(yè)化策略性改革，強(qiáng)化對市場濫用、市場失當(dāng)行為的執(zhí)法專業(yè)化程度，以及致力于提升數(shù)據(jù)分析和技術(shù)能力，開發(fā)針對高頻交易等新型操縱的監(jiān)控分析工具。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍指出，證監(jiān)會對操縱市場等各類違法行為始終保持嚴(yán)厲打擊態(tài)勢，對任何企圖擾亂市場交易秩序的行為，不論行為人何種身份、隱身何處，將發(fā)現(xiàn)一起查處一起。