浙江天宇藥業(yè)股份有限公司（簡稱：天宇藥業(yè)）于8月26日發(fā)布了招股說明書。招股書顯示，本次公開發(fā)行不超過3000萬股，欲登陸深交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。公司主營業(yè)務(wù)為化學(xué)原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，按照業(yè)務(wù)類型可分為原料藥及中間體的非 CMO 業(yè)務(wù)和原料藥及中間體的 CMO 業(yè)務(wù)。天宇藥業(yè)本次擬募資3億元，其中2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，0.5億元用于研發(fā)中心升級。

　　招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-3月，公司營業(yè)收入分別為72,324.99萬元、77,734.97萬元、84,008.53萬元、31,344.39萬元，凈利潤分別為3,358.84萬元、2,413.98萬元、5,035.48萬元、4,479.18萬元。天宇藥業(yè)坦言，公司應(yīng)收賬款的金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高，未來存在回收風(fēng)險。同時，公司客戶相對集中，原材料價格波動對公司盈利影響較大。相關(guān)風(fēng)險在個別極端情況下或者多個風(fēng)險疊加發(fā)生的情況下，將有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年營業(yè)利潤較上年下滑 50%以上。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)面臨著多重風(fēng)險考驗，此次上市之路或不會一馬平川。例如，天宇藥業(yè)的公司負(fù)債規(guī)模達(dá)到8.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.53%；而沙坦類原料藥及中間體的收入占其主營業(yè)務(wù)收入的比重偏高，存在產(chǎn)品集中的風(fēng)險。與此同時，天宇藥業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的廢水、廢氣等污染物較多，一直在環(huán)保成本和業(yè)績發(fā)展之間權(quán)衡博弈。業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，高的環(huán)保成本以及可能帶來的環(huán)保風(fēng)險，都會成為企業(yè)IPO過程中的“攔路虎”，成為阻礙企業(yè)上市進(jìn)程的“殺手”。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電天宇藥業(yè)證券部，截至發(fā)稿，電話無人接聽，郵件未予回復(fù)。

　　應(yīng)收賬款激增 資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平

　　招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-3月，公司營業(yè)收入分別為72,324.99萬元、77,734.97萬元、84,008.53萬元、31,344.39萬元，凈利潤分別為3,358.84萬元、2,413.98萬元、5,035.48萬元、4,479.18萬元。公司此次擬募資3億元，其中2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，0.5億元用于研發(fā)中心升級。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)的上市之路還面臨著負(fù)債率高企、主營收入來源單一等多重風(fēng)險因素。醫(yī)藥行業(yè)是典型的輕負(fù)債行業(yè)。然而報告期內(nèi)，伴隨著天宇藥業(yè)主營業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，公司負(fù)債增長較快，截至2016年3月31日，公司負(fù)債規(guī)模達(dá)到8.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.53%，其中銀行借款為4.55億元。

　　2016年上半年10家主要醫(yī)藥上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為46.96%，而天宇藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.53%，高于行業(yè)平均水平。中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮曾對媒體表示，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會給企業(yè)資金流帶來壓力，埋下資金鏈斷裂的隱患，同時會影響企業(yè)融資能力，限制公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大步伐。

　　在應(yīng)收賬款方面，招股書顯示，2013 年末、2014 年末、2015 年末和 2016 年 3 月末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為 12,789.21 萬元、15,567.45 萬元、19,409.39 萬元和 23,191.08 萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為 25.30%、28.58%、27.69%和 30.18%，應(yīng)收賬款的金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高，如果主要客戶經(jīng)營狀況等情況發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回而產(chǎn)生壞賬損失，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

　　招股書顯示，天宇藥業(yè)面臨募集資金到位后凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。公司坦言，由于本次募集資金主要用于研發(fā)中心的升級以及補充流動資金和償還銀行貸款，募集資金到位后一定程度能夠降低公司的財務(wù)費用從而提升公司的盈利水平，但由于以上項目并不直接為公司產(chǎn)生效益，因而公司短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

　　客戶相對集中 主營收入來源單一

　　天宇藥業(yè)還面臨著產(chǎn)品類別相對集中的風(fēng)險。招股書顯示，2013年、2014年、2015年及2016年1~3月，沙坦類原料藥及中間體的收入占天宇藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.96%、84.48%、75.00%及64.45%。天宇藥業(yè)坦言，盡管近年來公司不斷研究開發(fā)新的藥品種類，深入研究心腦血管專利藥物，并不斷大力發(fā)展CMO業(yè)務(wù)，豐富了公司的產(chǎn)品種類，但沙坦類原料藥及中間體的銷售收入依舊占有較大的比重。如沙坦類抗高血壓藥物發(fā)生被其他新藥替代，而公司后續(xù)新開發(fā)的產(chǎn)品尚未形成盈利來源，將對公司的盈利能力構(gòu)成不利影響。

　　有業(yè)內(nèi)人士提出，主營業(yè)務(wù)收入占公司總營收比例雖然在逐年下降，但截至今年第一季度，仍然在60%以上，說明公司主營收入來源較為單一。單一的收入結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致公司業(yè)績對主業(yè)過度依賴，抗風(fēng)險能力較差，一旦主要產(chǎn)品過時或是主營業(yè)務(wù)市場出現(xiàn)波動，將會直接沖擊公司整體業(yè)績。此外，在公司后續(xù)新開發(fā)的產(chǎn)品尚未形成盈利來源的情況下，一旦新的抗高血壓治療手段或新的藥品隨時可能獲得重大突破，或會對天宇藥業(yè)現(xiàn)有藥品產(chǎn)生較大的沖擊。

　　招股書顯示，公司存在客戶相對集中的風(fēng)險。2013 年度、2014 年度、

　　2015 年度及 2016 年 1-3 月，公司向前 5 大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 44.07%、37.04%、37.18%及 46.92%，前 5 大客戶的銷售占比較高。如果公司的主要銷售客戶因其產(chǎn)品經(jīng)營策略、存貨管理策略或整體生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生變化，將有可能調(diào)整或減少對公司產(chǎn)品訂單的結(jié)構(gòu)和規(guī)模，從而可能對公

　　司的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大不利影響。如果主要客戶出現(xiàn)重大經(jīng)營或財務(wù)風(fēng)險，也可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成不利影響。

　　同時，原材料價格波動對公司盈利影響較大。公司生產(chǎn)所需原材料主要為基礎(chǔ)化工及精細(xì)化工產(chǎn)品，其價格受石油和經(jīng)濟(jì)周期影響較大。報告期內(nèi)，公司原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重較大，2013年、2014 年、2015 年及 2016 年 1-3 月原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為 75.49%、69.59%、68.37%和 72.24%。如果上游行業(yè)受周期性波動、通貨膨脹等不可預(yù)見因素導(dǎo)致原材料價格上升，則會對公司的生產(chǎn)成本帶來較大壓力，公司盈利能力會受到一定的不利影響。

　　天宇藥業(yè)表示，招股說明書所述市場競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品類別及客戶相對集中風(fēng)險、合同定制業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險等所有風(fēng)險因素的影響，以及公司未預(yù)料到的風(fēng)險或因不可抗力導(dǎo)致的風(fēng)險，上述風(fēng)險將導(dǎo)致公司營業(yè)收入及毛利等財務(wù)指標(biāo)大幅波動或下滑，從而大幅減少公司盈利水平。相關(guān)風(fēng)險在個別極端情況下或者多個風(fēng)險疊加發(fā)生的情況下，將有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年營業(yè)利潤較上年下滑 50%以上。

　　環(huán)保風(fēng)險或成IPO“攔路虎”

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)再次啟動創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)程。這是繼2014年遭遇 IPO核查風(fēng)暴“倒在最后一公里”后，向資本市場發(fā)起的二度沖刺。但公司擁抱資本市場的道路并不順暢。早在2011年天宇藥業(yè)就已進(jìn)入券商輔導(dǎo)期，并計劃于2012年在A股上市。2013年4月9日，天宇藥業(yè)的上市環(huán)保核查由國家環(huán)保部予以公示，并申請在國內(nèi)中小板上市。2013年5月31日，環(huán)境保護(hù)部向證監(jiān)會發(fā)函稱，天宇藥業(yè)目前基本符合上市環(huán)保核查有關(guān)要求。然而，“萬事俱備”的天宇藥業(yè)上市進(jìn)程遭遇證監(jiān)會“IPO核查風(fēng)暴”而被終止審查，在預(yù)披露大限來臨前選擇了放棄上市進(jìn)程。

　　作為沙坦類藥物生產(chǎn)的后起之秀，天宇藥業(yè)還面臨著較大的環(huán)保壓力。招股書顯示，公司日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的廢水、廢氣等污染物較多，在實際生產(chǎn)過程中，可能會出現(xiàn)由于人員操作等問題導(dǎo)致環(huán)保設(shè)備使用不當(dāng)或廢物排放不合規(guī)等情況，從而受到環(huán)保部門的相關(guān)處罰。

　　在環(huán)保重壓之下，2014年天宇藥業(yè)關(guān)停了MK和依普沙坦非法項目各一個，退出以惡臭物質(zhì)為主要原料的生產(chǎn)工序，投入3000多萬元走上了制劑研發(fā)道路。據(jù)了解，公司在生產(chǎn)過程中主要特征污染物包括甲苯、二氯甲烷等廢氣和CODcr、氨氮等廢水。

　　業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，高的環(huán)保成本以及可能帶來的環(huán)保風(fēng)險，都會成為企業(yè)IPO過程中的“攔路虎”，成為阻礙企業(yè)上市進(jìn)程的“殺手”。隨著政府加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)管力度、社會環(huán)保意識的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)環(huán)保成本上升基本上可以說是必然趨勢。公司想要平衡企業(yè)利潤和環(huán)境保護(hù)之間的關(guān)系，在加大環(huán)保支出的同時，可以通過改善設(shè)備、優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高企業(yè)管理水平等方式，提高公司生產(chǎn)效率，降低管理費用等其他方面的成本支出。

　　天宇藥業(yè)也在招股書中坦言，隨著國家經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的全面實施，行業(yè)內(nèi)環(huán)保治理成本將不斷增加。如果政府出臺更加嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，公司可能需要加大環(huán)保投入，增加環(huán)保費用支出；公司主要客戶均為國內(nèi)外知名企業(yè)，對產(chǎn)品質(zhì)量和環(huán)境治理也有嚴(yán)格要求，可能導(dǎo)致公司進(jìn)一步增加環(huán)保治理的費用，從而影響公司盈利水平。