[據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計管理的貨幣基金資產(chǎn)高達4.53萬億元，較去年末的2.23萬億元的規(guī)模，足足增長了一倍多。]

　　近日，一份中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱“中基協(xié)”)向基金公司等機構下發(fā)的有關調(diào)研T+0贖回服務業(yè)務運行情況的通知在業(yè)內(nèi)引起熱議。

　　《第一財經(jīng)日報》記者獲悉，此次中基協(xié)調(diào)研主要針對的對象是貨幣基金。盡管跨境ETF、黃金ETF等品種在二級市場上均實現(xiàn)了T+0回轉(zhuǎn)交易，但在贖回效率上遠遠達不到T+0。貨幣基金之所以能夠?qū)崿F(xiàn)贖回T+0，主要依靠基金公司或銷售機構自行墊資兌付投資者。

　　國內(nèi)一家大型基金公司內(nèi)部人士對本報記者稱，中基協(xié)此舉也是正常的例行檢查。在季末、年末等時間點，早先也有過監(jiān)管摸底基金資金運作、應對巨額贖回等情況的先例。9月底是三季度末，也是十一黃金周前，從常理推論，此時中基協(xié)進行相關業(yè)務調(diào)研，實屬正常。

　　摸底T+0贖回服務

　　9月18日，中基協(xié)向公募基金公司、銷售機構、券商資管機構下發(fā)了一份名為《關于開展行業(yè)T+0快速贖回服務運行調(diào)研工作的通知》(下稱《調(diào)研通知》)，要求這些機構對旗下提供T+0快速贖回服務的產(chǎn)品情況進行梳理，根據(jù)自身情況設計壓力測試方案，建立合適的模型對旗下T+0快速贖回服務的產(chǎn)品的流動性、財務壓力等方面進行評估。

　　《調(diào)研通知》一經(jīng)下發(fā)到基金公司，便引起了一定的反響。有業(yè)內(nèi)人士稱，在監(jiān)管相繼提高保本基金、分級基金的準入門檻后，不排除貨幣基金T+0業(yè)務模式的標準也將被提高。

　　然而，多家基金公司內(nèi)部人士對本報記者稱，從短期而言，中基協(xié)此舉應該只是例行檢查，重點檢查基金公司及銷售機構的墊資能力是否能應對巨額贖回。臨近三季末、十一黃金周，一批機構可能會有繳款壓力，市場資金面可能也有趨緊的可能。中基協(xié)此舉也是摸底貨幣基金應對贖回的壓力，以免出現(xiàn)流動性危機。

　　一般而言，貨幣基金的持有人從遞交贖回申請到資金到賬，需要2~4個工作日。2012年開始，有基金公司推出“寶寶”類產(chǎn)品模式，通過以墊資形式實現(xiàn)贖回T+0的效率。該產(chǎn)品也因超高的流動性優(yōu)勢獲得投資者青睞，并在業(yè)內(nèi)被普遍效仿。

　　所謂“墊資”，是指為了實現(xiàn)“T+0”即時取現(xiàn)功能，基金公司或銷售機構先以自有資金支付給投資者，再等貨幣基金贖回到賬后用來償付其墊資款。據(jù)相關媒體報道，除銀行系基金公司能依靠渠道優(yōu)勢代為墊資，大部分機構均以自有資金先行墊付。中大型基金公司總資產(chǎn)也就在10億至30億元之間，其能承受的墊資規(guī)模有限。有測算顯示，貨幣基金想實現(xiàn)T+0到賬，每百億元的貨基需要基金公司自行墊資10億~20億元。

　　實際上，國內(nèi)貨幣基金行業(yè)的確發(fā)生過流動性問題。兩個月前，位于上海的興業(yè)基金曾上演了一段貨幣基金遭遇巨額贖回的小插曲。公開資料顯示，興業(yè)基金旗下一款名為興業(yè)鑫天盈貨幣A的基金產(chǎn)品，因為遭遇巨額贖回驚現(xiàn)了“負收益”的情況，7月18日至7月24日7天時間，七日年化收益率均為負，分別為-1.155%、-1.153%、-1.072%、-0.95%、-0.952%、-0.942%、-0.933%。

　　貨幣基金出現(xiàn)負收益極為罕見。在全球市場上，通常只有金融市場出現(xiàn)流動性危機的時候，它的收益率才有可能為負。中國市場上，在2006年上半年也出現(xiàn)過單日貨幣基金收益為負的短暫情況，之后除了興業(yè)鑫天盈貨幣A外，從未發(fā)生過這樣的情況。

　　不過，真正拉響貨幣基金流動性警報的是2013年6月中國市場上出現(xiàn)的資金緊張的“錢緊”那段時期。當時，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%。在高收益的誘惑下，一大批貨幣基金遭遇大規(guī)模贖回，一些機構及大資金紛紛轉(zhuǎn)投交易所市場及銀行間債市。天治基金、銀河基金等多家公司旗下貨幣基金萬份收益率紛紛跌破0.1%，但仍堅守住正收益的“紅線”。

　　近年來，盡管“錢緊”等極端現(xiàn)象成了過去時，但監(jiān)管把保證貨幣基金的流動性問題擺在了重要位置。2015年末，證監(jiān)會與央行聯(lián)合發(fā)布的《貨幣市場基金管理辦法》稱，為確保基金平穩(wěn)運作，避免誘發(fā)系統(tǒng)性風險，基金管理人應當對當日單個基金份額持有人申請贖回基金份額超過基金總份額1%以上的贖回申請征收1%的強制贖回費用，并將上述贖回費用全額計入基金財產(chǎn)。自2016年2月起，這一措施正式實施。

　　委外大潮下監(jiān)管趨緊

　　進入2016年，中國市場資產(chǎn)配置荒愈演愈烈，一邊是機構持有巨量的流動性，另一邊則是賺錢效應的缺失，無處可投。于是，出于現(xiàn)金管理或者保值等需求，大量資金涌入貨幣基金市場。

　　據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計管理的貨幣基金資產(chǎn)高達4.53萬億元，較去年末的2.23萬億元的規(guī)模，足足增長了一倍多。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，很大程度上，銀行等委外資金推動了貨幣基金市場的發(fā)展。上述出現(xiàn)負收益的興業(yè)鑫天盈貨幣基金便是由委外資金定制而來。興業(yè)鑫天盈貨幣分為A、B兩類基金份額，基金中報顯示，截至2016年6月末，興業(yè)鑫天盈貨幣A份額8451.46份、興業(yè)鑫天盈貨幣B份額為255.93億份，兩者體量相差極為懸殊。值得注意的是，興業(yè)鑫天貨幣B的250多億份額由1名機構投資者全權持有。而興業(yè)鑫天盈貨幣A似乎只是為了保證200戶的成立門檻而存在，截至6月末，284戶個人投資者持有8451.4份，平均每人持有29.76份;基金公司所有從業(yè)人員持有4197.77份，占比近半。

　　由于基數(shù)極為有限，相對于興業(yè)鑫天貨幣逾250億元體量的千萬分之幾的贖回量，便引發(fā)了興業(yè)鑫天盈貨幣A出現(xiàn)負收益。

　　散戶微不足道的贖回尚能引發(fā)一只貨幣基金出現(xiàn)負收益的情況，一旦機構投資者大規(guī)模贖回，其造成的影響顯然更為重大。監(jiān)管對此顯然頗為重視。中基協(xié)此次調(diào)研工作在業(yè)內(nèi)人士看來實屬正常。

　　北京一家大型基金公司電商人士對本報記者稱，通常來說，在季末或者年末等時點，散戶贖回的比例不會太高，主要是個別機構因為有臨時資金的周轉(zhuǎn)，必須贖回貨幣基金，為此基金經(jīng)理在這些關鍵時間總要提前備足現(xiàn)金頭寸以備應對巨額贖回。

　　值得注意的是，作為擁有中國第一大貨幣基金余額寶的天弘基金顯然成為了中基協(xié)調(diào)研的重要對象之一。有接近天弘基金的人士對《第一財經(jīng)日報》記者稱，天弘基金的余額寶跟普通的貨幣基金不同，它由散戶占主導，所以在季末、年末不存在贖回壓力，余額寶的主要兌付壓力在“雙十一”。為此，在“雙十一”前，基金經(jīng)理要備足大量現(xiàn)金頭寸，以備持有人購物所用。據(jù)基金半年報數(shù)據(jù)，截至6月末，余額寶資產(chǎn)凈值達到8163.12億元，機構投資者僅持有20.62億元，占比0.35%。

　　盡管中基協(xié)此次摸底工作在業(yè)內(nèi)人士看來主要是應對節(jié)前的巨額贖回風險，但也有基金業(yè)人士向記者表達對未來監(jiān)管升級的憂慮�！伴L期來看，基金公司墊資問題也有可能被納入監(jiān)管。”北京一家基金公司內(nèi)部人士如是說。