信用事件頻發(fā)和金融“去杠桿”的監(jiān)管環(huán)境，對(duì)債券基金經(jīng)理選擇行業(yè)和個(gè)券的能力都是個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，事實(shí)上，債券型基金經(jīng)理也開(kāi)始積極調(diào)整配置思路以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

　　據(jù)悉，多數(shù)債券基金經(jīng)理一方面降低杠桿，做到“可攻可守”，并提升信用債資質(zhì)來(lái)應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn);另一方面，為了博取更好的收益，選擇了增強(qiáng)交易、拉長(zhǎng)利率債久期。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這樣的資產(chǎn)配置變化，顯示債基管理者實(shí)際上對(duì)債市也并非很樂(lè)觀，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎的同時(shí)也采取了博弈的手段。

　　整體而言，二季度債券收益率先上后下。由于疊加了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、營(yíng)改增導(dǎo)致對(duì)回購(gòu)和債券利息征稅的預(yù)期、大宗商品期貨價(jià)格暴漲、信用事件導(dǎo)致基金遭遇贖回等因素的影響，收益率在4月份大幅上行。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力減弱與資金面逐步平穩(wěn)，收益率震蕩回落。二季度末長(zhǎng)期金融債收益率相比于一季度末有所下行，長(zhǎng)期國(guó)債收益率則基本持平;短端利率債收益率則出現(xiàn)了一定幅度的上升。整體上看，收益率曲線在二季度呈平坦化。此外，二季度信用事件頻發(fā)，川煤炭等債券出現(xiàn)違約。

　　據(jù)興業(yè)證券研究報(bào)告，二季度債基杠桿率小幅下降，其中，轉(zhuǎn)債基金和債券型分級(jí)基金降幅相對(duì)明顯。盡管4月份金融“去杠桿”壓力較大，但后期市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，“去杠桿”應(yīng)該是長(zhǎng)期過(guò)程，加上杠桿水平已經(jīng)有所回落，實(shí)際上去杠桿壓力是下降的。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，壓力的緩和，主要是政策方面的引導(dǎo)所致，即保險(xiǎn)資管和私募產(chǎn)品相繼出臺(tái)的杠桿監(jiān)管禁令都主要針對(duì)新發(fā)產(chǎn)品，對(duì)于存續(xù)產(chǎn)品允許了時(shí)間上的寬恕期，這或向投資者傳達(dá)了監(jiān)管層規(guī)避硬性金融“去杠桿”而造成市場(chǎng)沖擊的意愿。此外，也有機(jī)構(gòu)自身的行為因素。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從絕對(duì)水平看，當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)型、普通型等債券基金杠桿水平在1.2倍左右，這實(shí)際上已經(jīng)不高，處于一個(gè)“可攻可守”的水平，而且也為應(yīng)付一般的流動(dòng)性問(wèn)題留有余地。

　　此外，二季度各類(lèi)債基明顯加倉(cāng)利率債，減倉(cāng)信用債。信用債內(nèi)部，則是高等級(jí)占比明顯提升，這意味著，信用事件集中爆發(fā)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，調(diào)整配置方式。

　　在加倉(cāng)品種上，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，各類(lèi)債基對(duì)于超長(zhǎng)期利率品的加倉(cāng)力度尤其明顯，在杠桿收縮、信用風(fēng)險(xiǎn)上升的局面下，機(jī)構(gòu)想要博收益，拉長(zhǎng)久期尋找洼地也是必然的選擇，當(dāng)然，增持長(zhǎng)債也與市場(chǎng)供給擴(kuò)容有關(guān)。

　　以建信穩(wěn)定增利債基的操作來(lái)看，該基金二季度維持了較高比例的利率債配置，減持了部分流動(dòng)性差的債券以及中低等級(jí)信用債，增加了高等級(jí)信用債的配置，轉(zhuǎn)債比例基本保持穩(wěn)定。